विलयन एवं अधिग्रहण, पोर्टफ़ोलियो प्रबंधन, व्युत्पन्न, कार्यशील पूँजी प्रबंधन एवं अंतर्राष्ट्रीय वित्तीय प्रबंध

इकाई 5 का उत्तरार्ध वित्त का अनुप्रयुक्त और बाज़ार-मुखी पक्ष है: फ़र्में कैसे संयोजित व पुनर्गठित होतीं और अधिग्रहण कैसे लड़े जाते; पोर्टफ़ोलियो CAPM व APT से कैसे बनते व मूल्यित होते; विकल्प, अग्रिम व वायदा क्या हैं और विकल्प कैसे मूल्यित होता; अल्पकालिक परिसंपत्तियाँ व दायित्व मॉडल-दर-मॉडल कैसे प्रबंधित होते; और वित्त मुद्राओं के आर-पार कैसे काम करता। पेपर परिभाषाएँ, नामित मॉडल व एक-चरण गणनाएँ पूछता — विनिमय अनुपात, विकल्प भुगतान, EOQ, अग्रिम प्रीमियम। प्रत्येक यहाँ उसके सूत्र व एक उदाहरण के रूप में।

1. विलयन एवं अधिग्रहण: पुनर्गठन, मूल्य सृजन, वार्ताएँ, उत्तोलित क्रय एवं अधिग्रहण

विलयन दो कंपनियों को एक में जोड़ता — अवशोषण से, जहाँ एक बचती (A + B = A), या समामेलन या समेकन से, जहाँ दोनों नई कंपनी में विलीन (A + B = C); अधिग्रहण दूसरी कंपनी के शेयरों या परिसंपत्तियों में नियंत्रक हित का क्रय, लक्ष्य को सहायक छोड़ते। विलयन क्षैतिज (समान पंक्ति के प्रतियोगी — बाज़ार शक्ति, पैमाने की बचत), ऊर्ध्व (आपूर्तिकर्ता व ग्राहक — पश्च या अग्र, आपूर्ति या वितरण सुरक्षित), संगुटिका (असंबद्ध व्यवसाय — जोखिम विविधीकरण) और सजातीय या संकेंद्रित (संबद्ध उत्पाद या बाज़ार)। निगमित पुनर्गठन व्यापक कुल: विस्तार (विलयन, अधिग्रहण, निविदा प्रस्ताव, संयुक्त उपक्रम), संकुचन या विक्रय (विनिवेश — नक़द हेतु प्रभाग विक्रय; स्पिन-ऑफ़ — सहायक के शेयर विद्यमान शेयरधारकों को अनुपात में वितरित; स्प्लिट-ऑफ़ — शेयरधारक मूल शेयर सहायक शेयरों से विनिमय; स्प्लिट-अप — मूल कई कंपनियों में विलीन; इक्विटी कार्व-आउट — सहायक का आंशिक IPO; भारतीय कर विधि में विलगन), स्वामित्व परिवर्तन (निजी होना, उत्तोलित क्रय, प्रबंधन क्रय, शेयर पुनर्खरीद, विपरीत विलयन — निजी फ़र्म सूचीबद्ध शेल अधिग्रहीत कर सूचीबद्ध बनती) और वित्तीय पुनर्गठन (ऋण-हेतु-इक्विटी अदला-बदली, पुनर्पूँजीकरण)। कंपनी अधिनियम 2013 में धारा 230 से 240 NCLT के माध्यम से समझौतों, व्यवस्थाओं व समामेलनों का शासन, छोटी कंपनियों व धारक-सहायक विलयनों हेतु त्वरित मार्ग (धारा 233) सहित; प्रतिस्पर्धा अधिनियम सीमाओं से ऊपर संयोजनों की अधिसूचना चाहता।

मूल्य सृजन, वार्ता एवं भुगतान
विषयसामग्रीसूत्र या उदाहरण
तालमेलविलीन फ़र्म भागों के योग से अधिक मूल्यवान — परिचालन तालमेल (पैमाने व व्याप्ति की बचत, हटा दोहराव, बाज़ार शक्ति), वित्तीय तालमेल (निम्न पूँजी लागत, धारा 72A में अग्रनीत हानियों से कर-आवरण, ऋण क्षमता), प्रबंधकीय तालमेल (बेहतर प्रबंधन बुरे का स्थान); सृजित मूल्य अधिग्रहणकर्ता हेतु विलयन का NPVलाभ = V(AB) − [V(A) + V(B)]; अधिग्रहणकर्ता हेतु NPV = लाभ − दिया प्रीमियम; प्रीमियम लक्ष्य के शेयरधारक पाते
लक्ष्य का मूल्यनबट्टाकृत नक़द प्रवाह (WACC पर मुक्त नक़द प्रवाह जमा अंतिम मूल्य), तुलनीय-कंपनी गुणक (P/E, EV/EBITDA), पूर्ववर्ती लेन-देन, परिसंपत्ति-आधारित (निवल परिसंपत्ति मूल्य, प्रतिस्थापन, परिसमापन), आय पूँजीकरण; सम्यक तत्परता — वित्तीय, वैध, कर, HR, पर्यावरणीय — मूल्य से पहलेउद्यम मूल्य = इक्विटी का बाज़ार मूल्य + ऋण − नक़द
विनिमय अनुपात व EPS प्रभावशेयर-हेतु-शेयर विलयन में प्रति लक्ष्य शेयर दिए अधिग्रहणकर्ता शेयर; बाज़ार मूल्यों, EPS या बही मूल्यों पर आधारित; अधिग्रहणकर्ता हेतु विलयन EPS-वर्धक जब अपने से कम P/E दे — 'बूटस्ट्रैपिंग' — और तनुकारी जब अधिक देअधिग्रहणकर्ता मूल्य 200, लक्ष्य मूल्य 50: विनिमय अनुपात 0.25 — चार लक्ष्य शेयरों हेतु एक अधिग्रहणकर्ता शेयर; विलयन-पश्चात EPS = संयुक्त आय ÷ (अधिग्रहणकर्ता शेयर + जारी नए शेयर)
विलयन वार्ताएँ व भुगतान का ढंगबोर्डों के बीच मित्रवत वार्ता, मूल्यन परास, टर्म शीट, सम्यक तत्परता, निश्चित करार, नियामक व शेयरधारक अनुमोदन, एकीकरण योजना; नक़द (निश्चित मूल्य, लक्ष्य शेयरधारकों हेतु कर-योग्य, अधिग्रहणकर्ता सारा जोखिम), स्टॉक (लक्ष्य शेयरधारक जोखिम व लाभ साझा, नियंत्रण तनुकरण), या अर्न-आउट सहित मिश्रणअधिकांश विलयन अधि-भुगतान, सांस्कृतिक टकराव व दुर्बल एकीकरण से नियोजित तालमेल नहीं देते — 'विजेता का अभिशाप'

उत्तोलित क्रय किसी कंपनी का अधिग्रहण मुख्यतः लक्ष्य की अपनी परिसंपत्तियों व नक़द प्रवाहों पर प्रतिभूत ऋण से वित्तपोषित — प्रायः 60 से 90 प्रतिशत ऋण, उच्च-प्रतिफल 'जंक' बॉण्ड सहित — निजी-इक्विटी प्रायोजक द्वारा जो कंपनी को निजी करता, नक़द प्रवाह सुधारता, ऋण चुकाता और विक्रय या पुनः-सूचीयन से निकलता; क्रेता कंपनी के अपने प्रबंधक हों तो प्रबंधन क्रय। कोलबर्ग क्रैविस रॉबर्ट्स का 1988 का RJR नबिस्को क्रय शास्त्रीय स्थिति। अधिग्रहण मित्रवत (बोर्ड-अनुमोदित) या शत्रुतापूर्ण (बोर्ड की आपत्ति पर, शेयरधारकों को निविदा प्रस्ताव, बोर्ड सीटों हेतु प्रॉक्सी लड़ाई, या बाज़ार में क्रमिक अधिग्रहण से)। रक्षाएँ: विष गोली (शेयरधारक अधिकार योजना जो हमलावर के सीमा पार करने पर अन्यों को सस्ते शेयर देती), श्वेत शूरवीर (मित्रवत अधिग्रहणकर्ता) व श्वेत स्क्वायर, मुकुट रत्न (बहुमूल्य परिसंपत्ति विक्रय), स्वर्ण पैराशूट (कार्यपालक विच्छेद), पैक-मैन (बोलीदाता हेतु बोली), ग्रीनमेल (हमलावर का हिस्सा प्रीमियम पर पुनर्खरीद), सोपानी बोर्ड, अति-बहुमत खंड व दग्ध-भूमि नीति। भारत में SEBI (शेयरों का सारवान अधिग्रहण व अधिग्रहण) विनियम 2011 अधिग्रहणकर्ता के 25% मताधिकार पार करने या नियंत्रण अर्जित करने पर लक्ष्य के कम से कम 26% हेतु खुला प्रस्ताव चाहते; 25% व 75% के बीच वर्ष में 5% तक क्रमिक अधिग्रहण अनुमत; 25% न्यूनतम सार्वजनिक शेयरधारिता अधिग्रहणकर्ता को 75% पर सीमित; और प्रस्ताव मूल्य वार्तागत, बाज़ार व पूर्व-अधिग्रहण मूल्यों में उच्चतम। प्रतिस्पर्धा आयोग परिसंपत्ति या आवर्त सीमाओं से ऊपर संयोजनों को 150 दिन में मंज़ूरी।

2. पोर्टफ़ोलियो प्रबंधन (CAPM, APT) एवं व्युत्पन्न: विकल्प, अग्रिम व वायदा

पोर्टफ़ोलियो प्रबंधन स्वीकार्य जोखिम पर निवेशक के प्रतिफल उद्देश्य हेतु प्रतिभूतियों के समुच्चय का चयन व संशोधन: उद्देश्य व बाधाएँ तय करना (प्रतिफल, जोखिम सहनशीलता, क्षितिज, तरलता, कर), परिसंपत्ति आबंटन (वह निर्णय जो प्रतिफल विचरण का अधिकांश समझाता), प्रतिभूति चयन, निष्पादन, निगरानी व पुनर्संतुलन, और निष्पादन मूल्यांकन। निष्क्रिय प्रबंधन दक्ष-बाज़ार पूर्वधारणा पर विविधीकृत सूचकांक पोर्टफ़ोलियो रखता; सक्रिय प्रबंधन बाज़ार समय व स्टॉक चयन से अल्फ़ा खोजता। मार्कोविट्ज़ का माध्य-प्रसरण मॉडल दक्ष सीमांत देता; शार्प का एकल-सूचकांक मॉडल हर प्रतिभूति को केवल बाज़ार से संबंधित कर सरल करता, अतः पोर्टफ़ोलियो बीटा घटकों के बीटा का भारित औसत और व्यवस्थित जोखिम βp^2 σm^2; पूँजी बाज़ार रेखा दक्ष पोर्टफ़ोलियो को कुल जोखिम से मूल्यित, प्रतिभूति बाज़ार रेखा (CAPM) हर परिसंपत्ति को बीटा से, और अंतरपणन मूल्य सिद्धांत कई कारक संवेदनशीलताओं से। पोर्टफ़ोलियो प्रतिफल प्रतिफलों का भारित औसत; जोखिम नहीं, सहसंबंध के कारण। पोर्टफ़ोलियो संशोधन स्थिर-मिश्रण या स्थिर-अनुपात रणनीतियाँ; निष्पादन शार्प, ट्रेनर व जेन्सन मापों और आबंटन व चयन को आरोपण से आँका। भारत के म्यूचुअल फ़ंड — SEBI के 1996 विनियमों से विनियमित, 2017 से इक्विटी, ऋण, मिश्रित, समाधान व अन्य योजनाओं में वर्गीकृत — फुटकर वाहन, प्रति इकाई निवल परिसंपत्ति मूल्य मूल्य के रूप में।

विकल्प, अग्रिम एवं वायदा
साधनपरिभाषाभुगतान व मूल्यनपरखे बिंदु
कॉल विकल्पप्रीमियम के बदले समाप्ति पर या पहले स्ट्राइक (प्रयोग) मूल्य पर अंतर्निहित खरीदने का अधिकार, बाध्यता नहीं; यूरोपीय (केवल समाप्ति पर) या अमेरिकी (कभी भी)समाप्ति पर क्रेता भुगतान = max(S − K, 0) − प्रीमियम; लेखक का भुगतान दर्पण-प्रतिबिंब, प्रीमियम घटा max(S − K, 0); S > K पर धन में, S = K पर धन पर, S < K पर धन से बाहरक्रेता की हानि प्रीमियम तक सीमित, लाभ असीमित; लेखक का लाभ सीमित, हानि असीमित (कवर्ड कॉल स्टॉक रखकर सीमित करता)
पुट विकल्पसमाप्ति पर या पहले स्ट्राइक पर अंतर्निहित बेचने का अधिकारक्रेता भुगतान = max(K − S, 0) − प्रीमियम; S < K पर धन मेंसुरक्षात्मक पुट (स्टॉक जमा पुट) धारिता का बीमा; क्रेता का अधिकतम लाभ K − प्रीमियम
विकल्प मूल्य व मूल्यनप्रीमियम = आंतरिक मूल्य (धन-में राशि) + समय मूल्य; समय मूल्य समाप्ति पर शून्यद्विपद मॉडल (कॉक्स, रॉस व रूबिनस्टीन, 1979) — जालक पर जोखिम-तटस्थ प्रायिकताएँ; यूरोपीय कॉल हेतु ब्लैक-शोल्स-मर्टन (1973): C = S N(d1) − K e^(−rT) N(d2), पाँच इनपुट — स्पॉट मूल्य, स्ट्राइक, समाप्ति तक समय, जोखिम-मुक्त दर, अस्थिरता (लाभांश छठा); पुट-कॉल समता C + K e^(−rT) = P + Sकॉल S, T, r व अस्थिरता से बढ़ता और K से गिरता; पुट K व अस्थिरता से बढ़ता और S व r से गिरता; ग्रीक — डेल्टा, गामा, थीटा, वेगा, रो — ये संवेदनशीलताएँ मापते; शोल्स व मर्टन को 1997 नोबेल
रणनीतियाँकवर्ड कॉल, सुरक्षात्मक पुट, स्ट्रैडल (समान स्ट्राइक पर कॉल व पुट — अस्थिरता पर दाँव), स्ट्रैंगल (भिन्न स्ट्राइक), बुल व बेयर स्प्रेड, बटरफ़्लाई, कॉलरलॉन्ग स्ट्रैडल मूल्य किसी भी दिशा में दूर जाने पर लाभभुगतान आरेख प्रश्न रूप: ग्राफ़ से रणनीति पहचानें
अग्रिम संविदाभावी तिथि पर तय मूल्य पर परिसंपत्ति क्रय-विक्रय का निजी, अनुकूलित करार; ओवर द काउंटर; परिपक्वता पर निपटान; दोनों पक्ष बाध्यलॉन्ग भुगतान = S(T) − F; धारण-लागत से अग्रिम मूल्य F = S(1 + r)^T, या S e^(rT), भंडारण व प्रतिफल हेतु समायोजितप्रतिपक्ष (चूक) जोखिम व अतरलता दुर्बलताएँ; मुद्रा अग्रिम सबसे सामान्य प्रतिरक्षा साधन
वायदा संविदाएक्सचेंज पर व्यापारित मानकीकृत अग्रिम — मानक आकार, समाप्ति व गुणवत्ता — दोनों पक्षों का प्रतिपक्ष समाशोधन गृह, आरंभिक व अनुरक्षण मार्जिन, और दैनिक बाज़ार-अंकनअग्रिम जैसा भुगतान पर दैनिक वसूल; आधार = स्पॉट − वायदा, समाप्ति पर शून्य की ओर; सूचकांक, स्टॉक, मुद्रा, वस्तु व ब्याज-दर वायदाउपयोग: प्रतिरक्षा (उत्पादक द्वारा शॉर्ट हेज, उपभोक्ता द्वारा लॉन्ग हेज), सट्टा, अंतरपणन; भारत: NSE सूचकांक वायदा जून 2000 से, सूचकांक विकल्प 2001, स्टॉक विकल्प व वायदा 2001, मुद्रा वायदा 2008; SEBI प्रतिभूति संविदा (विनियमन) अधिनियम 1956 में विनियमन; वस्तु व्युत्पन्न 2015 में SEBI को
🧠 संख्याओं में विकल्प भुगतान
8 प्रीमियम पर ख़रीदा स्ट्राइक 100 का कॉल। समाप्ति पर स्टॉक 115: आंतरिक मूल्य 15, निवल लाभ 7। 100 या नीचे: विकल्प व्यपगत, हानि 8। सम-विच्छेद 108 पर। लेखक हेतु अंक पलटे: 100 तक लाभ 8, सम-विच्छेद 108, उसके ऊपर असीमित बढ़ती हानि। 6 पर ख़रीदा स्ट्राइक 100 का पुट: 85 पर लाभ 15 − 6 = 9; सम-विच्छेद 94; स्टॉक शून्य पर अधिकतम लाभ 94।

3. कार्यशील पूँजी प्रबंधन: निर्धारक, नक़द, मालसूची, प्राप्य, देय एवं फ़ैक्टरिंग

कार्यशील पूँजी चालू परिसंपत्तियों में निवेशित पूँजी — सकल कार्यशील पूँजी — या चालू परिसंपत्तियाँ घटा चालू दायित्व — निवल कार्यशील पूँजी; स्थायी (मूल) कार्यशील पूँजी चक्र भर निवेशित रहती और अस्थायी (उच्चावचनशील) मौसमों से घटती-बढ़ती। परिचालन चक्र सामग्री हेतु नक़द देने से ग्राहकों से नक़द वसूली तक का समय — कच्चा माल दिन + चालू कार्य दिन + तैयार माल दिन + देनदार दिन — और नक़द रूपांतरण चक्र लेनदार दिन घटाता। इसके निर्धारक व्यवसाय की प्रकृति व आकार (व्यापार फ़र्मों को उपयोगिताओं से अधिक चाहिए), उत्पादन चक्र की लंबाई, मौसमीता, वृद्धि, ग्राहकों के प्रति व आपूर्तिकर्ताओं से उधार नीति, परिचालन दक्षता व मालसूची आवर्त, मूल्य स्तर व मुद्रास्फीति, लाभांश नीति, और उधार की उपलब्धता। नीतियाँ तरलता को लाभप्रदता से विनिमय करतीं: रूढ़िवादी नीति बड़ी चालू परिसंपत्तियाँ दीर्घकालिक वित्तपोषित रखती (सुरक्षित, महँगी), आक्रामक नीति कम रखती व अल्पकालिक वित्तपोषित (सस्ती, जोखिमपूर्ण), और मेल या प्रतिरक्षा नीति स्थायी आवश्यकताएँ दीर्घकालिक व अस्थायी अल्पकालिक। भारतीय बैंक वित्त टंडन समिति (1975 — उधार की तीन विधियाँ, अधिकतम अनुमेय बैंक वित्त द्वितीय विधि के रूप में: बैंक कार्यशील-पूँजी अंतराल का 75% और फ़र्म चालू परिसंपत्तियों का 25%), चोर समिति (1979 — नक़द उधार कड़ा, द्वितीय विधि मानदंड), मराठे समिति (1983), नायक समिति (1991 — छोटी इकाइयों हेतु प्रक्षेपित आवर्त का 20%) व कन्नन समिति (1997) का अनुसरण करता, जिसके बाद RBI ने बैंकों को स्वयं कार्यशील पूँजी आँकने की स्वतंत्रता दी।

हर घटक का प्रबंधन
घटकउद्देश्य व अभिप्रेरकमॉडल व तकनीकेंसूत्र या अंक
नक़दलेन-देन, पूर्वोपाय व सट्टा अभिप्रेरकों (कीन्स) व प्रतिपूरक शेष हेतु पर्याप्त रखें, अधिक नहीं — निष्क्रिय नक़द कुछ नहीं कमातानक़द बजट (प्राप्ति व भुगतान पूर्वानुमान); बॉमोल का नक़द EOQ मॉडल (1952) — इष्टतम रूपांतरण आकार C = √(2FT/i), F प्रति रूपांतरण लागत, T वार्षिक आवश्यकता, i त्यागा ब्याज; मिलर-ऑर मॉडल (1966) — यादृच्छिक प्रवाहों पर वापसी बिंदु सहित ऊपरी व निचली नियंत्रण सीमाएँ; संग्रह तीव्र करना (संकेंद्रण बैंकिंग, लॉक-बॉक्स, इलेक्ट्रॉनिक अंतरण) व भुगतान धीमा (फ़्लोट का उपयोग); अधिशेष ट्रेज़री बिल, वाणिज्यिक पत्र, तरल फ़ंडों मेंवार्षिक आवश्यकता 36 लाख, प्रतिभूति विक्रय लागत 500, ब्याज 6%: C = √(2 × 500 × 36,00,000 ÷ 0.06) = √(6 × 10^10) ≈ 2,44,949, वर्ष में लगभग 15 रूपांतरण
मालसूचीस्टॉक-आउट से बचते हुए आदेश लागत को धारण लागत से संतुलित; कच्चा माल, चालू कार्य, तैयार माल, भंडार व पुर्ज़ेआर्थिक आदेश मात्रा Q = √(2AO/C) — A वार्षिक माँग, O प्रति आदेश लागत, C प्रति इकाई प्रति वर्ष धारण लागत; पुनःआदेश स्तर = अधिकतम उपयोग × अधिकतम अग्रता काल (या औसत उपयोग × अग्रता काल + सुरक्षा स्टॉक); न्यूनतम, अधिकतम व ख़तरा स्तर; ABC विश्लेषण (मूल्य), VED (महत्व), FSN (गति), HML, SDE, XYZ; जस्ट-इन-टाइम व कानबान; शाश्वत मालसूची व सतत स्टॉक-गणना; मालसूची आवर्त अनुपात; उत्पादन हेतु आर्थिक बैच मात्राA = 10,000 इकाई, O = 200, C = 4: Q = √(2 × 10,000 × 200 ÷ 4) = √10,00,000 = 1,000 इकाई, वर्ष में 10 आदेश; EOQ पर कुल आदेश लागत = कुल धारण लागत (2,000 प्रत्येक)
प्राप्यवह उधार दें जो उससे होने वाली धारण, डूबत-ऋण व संग्रह लागतों से अधिक मूल्य की बिक्री जीतेउधार नीति — मानक (पाँच C: चरित्र, क्षमता, पूँजी, संपार्श्विक, दशाएँ; उधार स्कोरिंग), शर्तें (अवधि व नक़द छूट, '2/10 निवल 30'), संग्रह प्रयास; औसत संग्रह अवधि, आयु अनुसूची, देनदार आवर्त से निगरानी; शिथिल नीति का वृद्धिशील विश्लेषण — जोड़ा अंशदान बनाम जोड़ा निवेश व डूबत ऋण; उधार बीमा'2/10 निवल 30' त्यागने की लागत = 2/98 × 365/20 ≈ 37.2% वार्षिक — सस्ता उधार ले सकने वाला ग्राहक छूट ले
देयआपूर्तिकर्ता संबंध बिगाड़े या मूल्यवान छूट त्यागे बिना व्यापार उधार को स्वतःस्फूर्त वित्त के रूप में प्रयोगशर्तों में देय खिंचाव, उसी सूत्र से छूट मूल्यांकन, लेनदार आवर्त व भुगतान अवधि, MSMED अधिनियम में MSME भुगतान 45 दिन में और उसके परे कर अननुमतिदेय निधि स्रोत; लंबी भुगतान अवधि नक़द चक्र छोटा करती
फ़ैक्टरिंगप्राप्यों की उस फ़ैक्टर को बिक्री जो 75–90% तत्काल अग्रिम, ऋण वसूलता और ब्याज व कमीशन लेता; आश्रय सहित (विक्रेता डूबत ऋण वहन) या बिना आश्रय (फ़ैक्टर वहन)सेवाएँ — वित्त, संग्रह, खाता-बही प्रशासन, उधार संरक्षण, सलाह; फ़ॉरफ़ेटिंग मध्यम-अवधि प्राप्यों हेतु निर्यात रूप, सदा बिना आश्रय; बिल भुनाई पुराना विकल्प; फ़ैक्टरिंग विनियमन अधिनियम 2011 (2021 में संशोधित ताकि अधिक NBFC फ़ैक्टर करें) व MSME प्राप्यों हेतु TReDS मंच (2017)कल्याणसुंदरम समिति (1988) ने भारत में फ़ैक्टरिंग की अनुशंसा की; SBI फ़ैक्टर्स (1991) पहली

4. अंतर्राष्ट्रीय वित्तीय प्रबंध एवं विदेशी मुद्रा बाज़ार

विदेशी मुद्रा बाज़ार ओवर-द-काउंटर, चौबीसों घंटे का बाज़ार जिसमें मुद्राएँ व्यापारित — सबसे बड़ा वित्तीय बाज़ार — वाणिज्यिक बैंक, केंद्रीय बैंक, निगम, दलाल, सट्टेबाज़ व अंतरपणनकर्ता प्रतिभागी, स्पॉट खंड (दो कार्य-दिवस में निपटान), अग्रिम खंड (अभी तय दर पर भावी तिथि पर निपटान) व स्वैप खंड (एक स्पॉट व एक प्रतिसंतुलक अग्रिम) में। भाव प्रत्यक्ष (विदेशी की प्रति इकाई गृह मुद्रा — प्रति डॉलर 83 रुपये, भारतीय परंपरा) या अप्रत्यक्ष (गृह की प्रति इकाई विदेशी); डीलर बिड (क्रय) व आस्क (विक्रय) भाव देते, अंतर उनका मार्जिन; तिरछी दरें तृतीय मुद्रा से व्युत्पन्न। स्पॉट से ऊपर अग्रिम दर विदेशी मुद्रा पर प्रीमियम, नीचे बट्टा, और वार्षिकीकृत प्रीमियम (F − S)/S × 12/n × 100। समता संबंध दरों को जोड़ते: क्रय शक्ति समता (विनिमय दर मुद्रास्फीति अंतर को संतुलित करने चलती — एक मूल्य का नियम, बिग मैक सूचकांक), ब्याज दर समता (अग्रिम प्रीमियम ब्याज अंतर के बराबर, कवर्ड ब्याज अंतरपणन से प्रवर्तित: F/S = (1 + i_home)/(1 + i_foreign)), अंतर्राष्ट्रीय फ़िशर प्रभाव (नाममात्र ब्याज अंतर स्पॉट परिवर्तन का पूर्वानुमान) व अनभिनत अग्रिम दर परिकल्पना। भारत आबद्ध रुपये से 1992 में उदारीकृत विनिमय दर प्रबंधन प्रणाली, 1993 में बाज़ार-निर्धारित प्रबंधित प्लवन और 1994 में चालू-खाता परिवर्तनीयता तक गया; FEMA 1999 ने FERA 1973 का स्थान लिया; RBI अस्थिरता रोकने हेतु हस्तक्षेप करता, और डॉलर-रुपया दर वह संदर्भ दर जो वह दैनिक प्रकाशित करता।

जोखिम-उद्भासन, प्रतिरक्षा एवं अंतर्राष्ट्रीय निर्णय
विषयसामग्री
उद्भासन के प्रकारलेन-देन उद्भासन — विदेशी मुद्रा में तय संविदाएँ भुगतान से पहले मूल्य बदलतीं; अनुवाद (लेखांकन) उद्भासन — बदली दरों पर विदेशी सहायकों के विवरण समेकित (Ind AS 21); आर्थिक (परिचालन) उद्भासन — भावी नक़द प्रवाहों व प्रतिस्पर्धी स्थिति पर अप्रत्याशित दर परिवर्तनों का प्रभाव
प्रतिरक्षा तकनीकेंबाह्य: अग्रिम संविदाएँ, मुद्रा वायदा, मुद्रा विकल्प (बाध्यता बिना अधिकार — अनिश्चित प्रवाहों हेतु वरीय), मुद्रा स्वैप, मुद्रा-बाज़ार प्रतिरक्षा (एक मुद्रा में उधार, परिवर्तन, दूसरी में निवेश)। आंतरिक: अंतः-समूह प्रवाहों का नेटिंग, प्राप्तियों व भुगतानों का मेल, भुगतान अग्रता व विलंबन, गृह मुद्रा में बीजक, मूल्य व स्रोत समायोजन
अंतर्राष्ट्रीय पूँजी बजटनविदेशी मुद्रा में परियोजना नक़द प्रवाह पूर्वानुमानित दरों पर परिवर्तित व गृह दर पर बट्टाकृत, या विदेशी दर पर बट्टाकृत व स्पॉट पर परिवर्तित; अवरुद्ध निधि, स्रोत-कर, प्रेषण प्रतिबंध, राजनीतिक जोखिम (अधिग्रहण, MIGA या ECGC से बीमित), व मूल-बनाम-परियोजना दृष्टिकोण हेतु समायोजन; समायोजित वर्तमान मूल्य
अंतर्राष्ट्रीय वित्तपोषणयूरो-मुद्रा व यूरो-बॉण्ड बाज़ार (गृह देश से बाहर धारित मुद्रा — यूरोडॉलर), विदेशी बॉण्ड (यांकी, समुराई, बुलडॉग, विदेश में जारी रुपया मसाला बॉण्ड), वैश्विक व अमेरिकी निक्षेपागार रसीदें (निक्षेपागार द्वारा धारित व विदेश में व्यापारित भारतीय शेयर — नैस्डैक पर इन्फ़ोसिस 1999), RBI ढाँचे में बाह्य वाणिज्यिक उधार, विदेशी मुद्रा परिवर्तनीय बॉण्ड, सिंडिकेटेड ऋण; मानदंड दरें 2023 तक LIBOR से SOFR व अन्य जोखिम-मुक्त दरों पर
संस्थाएँ व विनियमनRBI FEMA व उदारीकृत प्रेषण योजना (प्रति निवासी वर्ष में 2,50,000 डॉलर) प्रशासित; FEDAI अंतर-बैंक आचरण तय; भारतीय समाशोधन निगम विदेशी मुद्रा निपटान; भारत के आरक्षित मुद्राओं, स्वर्ण, SDR व IMF आरक्षित स्थिति में; 2016 में रेनमिनबी सम्मिलन से IMF का SDR टोकरा पाँच मुद्राओं का
🧠 एक गणना में ब्याज दर समता
स्पॉट प्रति डॉलर 83 रुपये, रुपया ब्याज 7%, डॉलर ब्याज 3% एक वर्ष हेतु। IRP अग्रिम = 83 × 1.07 ÷ 1.03 = 86.22: डॉलर लगभग 3.9% अग्रिम प्रीमियम पर, 4-अंक ब्याज अंतर के निकट, क्योंकि उच्च-ब्याज मुद्रा को अग्रिम में मूल्यह्रास होना चाहिए वरना कवर्ड अंतरपणन जोखिम-रहित लाभ कमाता। 85 का उद्धृत अग्रिम अंतरपणनकर्ता को डॉलर उधार, परिवर्तन, रुपये में निवेश और अग्रिम डॉलर क्रय से निश्चित लाभ देता; बाज़ार इसे हटाता।

मुख्य बिंदु

  • अवशोषण एक कंपनी रखता, समामेलन नई बनाता; विलयन क्षैतिज, ऊर्ध्व, संगुटिका या सजातीय; तालमेल V(AB) − V(A) − V(B) व अधिग्रहणकर्ता का NPV तालमेल घटा प्रीमियम; LBO ऋण-वित्तपोषित व MBO भीतरी लोगों द्वारा; SEBI अधिग्रहण संहिता 25% मताधिकार पर 26% खुला प्रस्ताव, वर्ष में 5% क्रमिक।
  • पोर्टफ़ोलियो बीटा घटकों के बीटा का भारित औसत; CAPM बीटा से, APT कई कारकों से मूल्यित; कॉल max(S − K, 0), पुट max(K − S, 0) देता; ब्लैक-शोल्स के पाँच इनपुट व पुट-कॉल समता C + K e^(−rT) = P + S।
  • अग्रिम निजी, अनुकूलित व परिपक्वता पर निपटान; वायदा एक्सचेंज-व्यापारित, मानकीकृत, मार्जिन सहित व दैनिक बाज़ार-अंकित; धारण-लागत से F = S(1 + r)^T; NSE सूचकांक वायदा 2000 में आरंभ।
  • परिचालन चक्र मालसूची दिन जमा देनदार दिन, नक़द चक्र लेनदार दिन घटाता; EOQ = √(2AO/C); बॉमोल नक़द का EOQ व मिलर-ऑर उसका यादृच्छिक-प्रवाह रूप; '2/10 निवल 30' त्यागना लगभग 37% वार्षिक; टंडन की द्वितीय विधि MPBF; बिना आश्रय फ़ैक्टरिंग डूबत ऋण फ़ैक्टर पर।
  • भारत प्रति डॉलर रुपये (प्रत्यक्ष) भाव देता; स्पॉट से ऊपर अग्रिम प्रीमियम; ब्याज दर समता उच्च-ब्याज मुद्रा को अग्रिम बट्टे पर; उद्भासन लेन-देन, अनुवाद व आर्थिक; भारत का रुपया FEMA 1999 में 1993 से प्रबंधित प्लवन।

अभ्यास प्रश्न (9)

उत्तर खोलने से पहले प्रत्येक प्रश्न हल करें। हर व्याख्या सही विकल्प के साथ लुभावना गलत विकल्प भी बताती है, क्योंकि अंक वहीं जाते हैं।

  1. सीमेंट निर्माता व उसके चूना-पत्थर आपूर्तिकर्ता का विलयन उदाहरण है:

    1. ऊर्ध्व (पश्च) विलयन
    2. क्षैतिज विलयन
    3. संगुटिका विलयन
    4. सजातीय विलयन
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — ऊर्ध्व (पश्च) विलयन

    आपूर्तिकर्ता से संयोजन पश्च ऊर्ध्व एकीकरण; वितरक या ग्राहक से अग्र। क्षैतिज प्रतियोगियों को, संगुटिका असंबद्ध व्यवसायों को, सजातीय क्रेता-विक्रेता संबंध बिना संबद्ध उत्पादों या बाज़ारों को जोड़ता।

  2. SEBI (शेयरों का सारवान अधिग्रहण व अधिग्रहण) विनियम, 2011 में सूचीबद्ध लक्ष्य में 25% मताधिकार पार करने वाले अधिग्रहणकर्ता को कम से कम कितने हेतु खुला प्रस्ताव देना होगा?

    1. लक्ष्य के 26% शेयर
    2. लक्ष्य के 20% शेयर
    3. लक्ष्य के 51% शेयर
    4. लक्ष्य के 100% शेयर
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — लक्ष्य के 26% शेयर

    2011 संहिता ने ट्रिगर 15% से 25% और न्यूनतम प्रस्ताव 20% से 26% किया; 25% व 75% के बीच क्रमिक अधिग्रहण वर्ष में 5% तक, और 25% न्यूनतम सार्वजनिक शेयरधारिता धारिता 75% पर सीमित।

  3. वह अधिग्रहण रक्षा जिसमें लक्ष्य कंपनी शत्रुतापूर्ण बोलीदाता के बजाय मित्रवत कंपनी द्वारा अधिग्रहीत होने की व्यवस्था करती, कहलाती:

    1. श्वेत शूरवीर
    2. विष गोली
    3. स्वर्ण पैराशूट
    4. मुकुट रत्न
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — श्वेत शूरवीर

    श्वेत शूरवीर लक्ष्य को बचाता। विष गोली हमलावर को तनु करने हेतु सस्ते शेयर देती, स्वर्ण पैराशूट नियंत्रण परिवर्तन पर कार्यपालकों को उदार विच्छेद, और मुकुट रत्न रक्षा हमलावर की चाही परिसंपत्ति बेचती।

  4. निवेशक 8 रुपये प्रीमियम पर 100 रुपये स्ट्राइक मूल्य का कॉल विकल्प ख़रीदता। समाप्ति पर शेयर 115 रुपये हो तो निवेशक का प्रति शेयर निवल लाभ है:

    1. 7 रुपये
    2. 15 रुपये
    3. 23 रुपये
    4. −8 रुपये
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — 7 रुपये

    भुगतान = max(S − K, 0) − प्रीमियम = (115 − 100) − 8 = 7। पंद्रह प्रीमियम से पहले आंतरिक मूल्य; −8 शेयर 100 या नीचे समाप्त होने पर हानि; सम-विच्छेद 108।

  5. कौन-सी विशेषता वायदा संविदा को अग्रिम संविदा से अलग करती?

    1. यह मानकीकृत, एक्सचेंज-व्यापारित और समाशोधन गृह से दैनिक बाज़ार-अंकित
    2. यह क्रेता को बाध्यता बिना अधिकार देती
    3. यह पक्षों की आवश्यकताओं हेतु अनुकूलित व केवल परिपक्वता पर निपटान
    4. यह प्रतिपक्ष चूक जोखिम रखती
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — यह मानकीकृत, एक्सचेंज-व्यापारित और समाशोधन गृह से दैनिक बाज़ार-अंकित

    मानकीकरण, एक्सचेंज व्यापार, मार्जिन व दैनिक निपटान वायदा परिभाषित करते; अनुकूलन, परिपक्वता निपटान व प्रतिपक्ष जोखिम अग्रिम। बाध्यता बिना अधिकार विकल्प, वायदा नहीं।

  6. एक घटक की वार्षिक माँग 10,000 इकाई, आदेश लागत 200 रुपये प्रति आदेश और धारण लागत 4 रुपये प्रति इकाई प्रति वर्ष। आर्थिक आदेश मात्रा है:

    1. 1,000 इकाई
    2. 500 इकाई
    3. 2,000 इकाई
    4. 100 इकाई
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — 1,000 इकाई

    EOQ = √(2AO/C) = √(2 × 10,000 × 200 ÷ 4) = √10,00,000 = 1,000 इकाई, वर्ष में 10 आदेश; इस मात्रा पर वार्षिक आदेश लागत व वार्षिक धारण लागत 2,000 रुपये प्रत्येक पर बराबर।

  7. कार्यशील पूँजी हेतु टंडन समिति की उधार की द्वितीय विधि उधारकर्ता को दीर्घकालिक स्रोतों से वित्तपोषित करने को कहती:

    1. कुल चालू परिसंपत्तियों का 25%
    2. कार्यशील पूँजी अंतराल का 25%
    3. मूल चालू परिसंपत्तियों का 100%
    4. प्रक्षेपित आवर्त का 20%
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — कुल चालू परिसंपत्तियों का 25%

    विधि एक: कार्यशील पूँजी अंतराल का 25% दीर्घकालिक निधि से। विधि दो — चोर समिति के बाद अधिकतम अनुमेय बैंक वित्त मानदंड: कुल चालू परिसंपत्तियों का 25%, चालू अनुपात 1.33। विधि तीन: मूल चालू परिसंपत्तियों का पूर्ण जमा शेष का 25%। आवर्त का बीस प्रतिशत छोटी इकाइयों हेतु नायक समिति का मानदंड।

  8. 'बिना आश्रय' फ़ैक्टरिंग में समनुदेशित प्राप्यों पर डूबत ऋण का जोखिम वहन करता:

    1. फ़ैक्टर
    2. विक्रेता फ़र्म (ग्राहक)
    3. ग्राहक (देनदार)
    4. फ़ैक्टर को वित्तपोषित करने वाला बैंक
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — फ़ैक्टर

    बिना आश्रय फ़ैक्टर उधार संरक्षण देता और ऊँचा कमीशन लेता; आश्रय सहित ग्राहक को फ़ैक्टर द्वारा न वसूल ऋण भरना होता। निर्यात प्राप्यों की फ़ॉरफ़ेटिंग सदा बिना आश्रय।

  9. ब्याज दर समता के अनुसार, यदि एक-वर्ष ब्याज दर भारत में 7% और अमेरिका में 3%, और स्पॉट दर प्रति डॉलर 83 रुपये, तो एक-वर्ष अग्रिम दर लगभग होनी चाहिए:

    1. प्रति डॉलर 86.22 रुपये — डॉलर अग्रिम प्रीमियम पर
    2. प्रति डॉलर 79.90 रुपये — डॉलर अग्रिम बट्टे पर
    3. प्रति डॉलर 83 रुपये — कोई परिवर्तन नहीं
    4. प्रति डॉलर 88.81 रुपये
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — प्रति डॉलर 86.22 रुपये — डॉलर अग्रिम प्रीमियम पर

    F = S × (1 + i_रुपया)/(1 + i_डॉलर) = 83 × 1.07/1.03 = 86.22। उच्च-ब्याज मुद्रा, रुपया, अग्रिम में सस्ती होनी चाहिए — अतः डॉलर प्रीमियम पर — वरना कवर्ड ब्याज अंतरपणन जोखिम-रहित लाभ देता। अनुपात पलटने से 79.90; पूरा 7% जोड़ने से 88.81।