वित्तीय प्रबंध: कार्य, पूँजी संरचना सिद्धांत, पूँजी की लागत, वित्त के स्रोत, बजटन एवं उत्तोलन

इकाई 4 का उत्तरार्ध वित्तपोषण पक्ष से निगम वित्त है: वित्तीय प्रबंध किसलिए, पूँजी संरचना के चार सिद्धांत और प्रत्येक क्या कहता है कि ऋण-इक्विटी मिश्रण फ़र्म-मूल्य पर क्या करता है, हर स्रोत की लागत और भारित औसत कैसे गणित होते, स्वयं स्रोत, शून्य-आधार बजटन सहित बजटन व बजटीय नियंत्रण, और EBIT-EPS विश्लेषण, वित्तीय सम-विच्छेद बिंदु व तटस्थता बिंदु सहित तीन उत्तोलन। यहाँ हर विषय का सूत्र है, और पेपर उन पर छोटी संख्याएँ रखता; सारणियाँ सूत्र और प्रत्येक हेतु एक अंक देतीं।

1. वित्तीय प्रबंध: संकल्पना, लक्ष्य एवं कार्य

वित्तीय प्रबंध व्यवसाय द्वारा प्रयुक्त निधियों का नियोजन, जुटाना, नियंत्रण व प्रशासन है — सोलोमन का 'एक महत्वपूर्ण आर्थिक संसाधन, अर्थात पूँजी निधियों, का दक्ष उपयोग', वेस्टन व ब्रिघम का परिसंपत्तियों के अर्जन व वित्तपोषण पर निर्णयन। यह पारंपरिक उपागम (निधि जुटाना — साधन, संस्थाएँ, प्रासंगिक घटनाएँ) से आधुनिक उपागम (तीन निर्णय व मूल्य पर उनका प्रभाव) तक विकसित हुआ। इसका लक्ष्य शेयरधारक संपदा अधिकतमीकरण — इक्विटी का बाज़ार मूल्य, या निर्णयों का निवल वर्तमान मूल्य — लाभ अधिकतमीकरण के बजाय, जो अस्पष्ट है कि कौन-सा लाभ, समय (धन का समय मूल्य) की उपेक्षा करता, जोखिम की उपेक्षा करता, और लेखांकन चयनों से हेरफेर-योग्य; संपदा अधिकतमीकरण नक़द प्रवाह गिनता, समय हेतु बट्टा करता और जोखिम हेतु समायोजित। अभिकरण सिद्धांत (जेन्सन व मेकलिंग, 1976) नोट करता कि प्रबंधक अपने लक्ष्य — आकार, अनुलाभ, सुरक्षा — साध सकते, और अभिकरण लागतें (निगरानी, बंधन, अवशिष्ट हानि) उन्हें संरेखित करने हेतु वहन की जातीं, स्टॉक विकल्पों, बोर्डों, ऋण प्रसंविदाओं व अधिग्रहण बाज़ार से। हितधारक संपदा व सतत मूल्य विस्तृत समकालीन रूप।

वित्तीय प्रबंध के निर्णय (कार्य)
निर्णयकिस प्रश्न का उत्तरसाधन
निवेश (पूँजी बजटन) निर्णयकिन दीर्घकालिक परिसंपत्तियों में निधि लगे? कार्यशील-पूँजी (चालू-परिसंपत्ति) निवेश भीNPV, IRR, वापसी अवधि; जोखिम विश्लेषण; तरलता व लाभप्रदता का विनिमय
वित्तपोषण (पूँजी संरचना) निर्णयकिन स्रोतों से, ऋण व इक्विटी के किस अनुपात में, किस लागत पर?पूँजी की लागत, उत्तोलन, EBIT-EPS, पूँजी संरचना सिद्धांत
लाभांश निर्णयआय का कितना वितरित और कितना धारित?भुगतान अनुपात, लाभांश सिद्धांत, बोनस शेयर, पुनर्खरीद
तरलता (कार्यशील पूँजी) निर्णयफ़र्म को देयताओं के देय होने पर भुगतान-सक्षम कैसे रखें?नक़द, प्राप्य, मालसूची व देय प्रबंधन; प्रायः निवेश निर्णय में सम्मिलित
कार्यपालक व नित्य कार्यपूर्वानुमान, नियोजन, जुटाना, आबंटन, नियंत्रण; अभिलेख-रखाव, प्रतिभूति अभिरक्षा, नक़द प्रबंधन, रिपोर्टिंगकोषाध्यक्ष निधियाँ और नियंत्रक लेखांकन व नियंत्रण, दोनों मुख्य वित्त अधिकारी के अधीन

2. पूँजी संरचना: सिद्धांत, पूँजी की लागत एवं वित्त के स्रोत

पूँजी संरचना सिद्धांत: क्या ऋण-इक्विटी मिश्रण फ़र्म-मूल्य बदलता है?
सिद्धांतKd व Ke पर मान्यतानिष्कर्ष
निवल आय उपागम (डुरैंड)उत्तोलन बढ़ने पर Kd व Ke दोनों स्थिर; ऋण सस्ताअधिक ऋण समग्र लागत Ko घटाता और मूल्य बढ़ाता; इष्टतम 100% ऋण पर — प्रासंगिकता
निवल परिचालन आय उपागम (डुरैंड)Ko स्थिर; Ke ठीक इतना बढ़ता कि सस्ता ऋण संतुलितमूल्य उत्तोलन से स्वतंत्र; हर संरचना इष्टतम — अप्रासंगिकता
पारंपरिक उपागम (सोलोमन)Ke पहले धीरे फिर तीव्र बढ़ता; Kd एक बिंदु के बाद बढ़ताKo गिरता, न्यूनतम पहुँचता, फिर बढ़ता — मध्यम उत्तोलन की इष्टतम परास; U-आकार Ko
बिना करों मोदिग्लियानी-मिलर (1958)पूर्ण बाज़ार, कोई कर नहीं, समरूप जोखिम वर्ग, समान दर पर वैयक्तिक व निगम उधार — अंतरपणनप्रस्थापना I: मूल्य पूँजी संरचना से स्वतंत्र (अंतरपणन से सिद्ध NOI परिणाम); प्रस्थापना II: Ke = Ko + (Ko − Kd) × D/E
निगम करों सहित मोदिग्लियानी-मिलर (1963)ब्याज कर-कटौती-योग्यउत्तोलित फ़र्म मूल्य = अनुत्तोलित फ़र्म मूल्य + कर-आवरण का वर्तमान मूल्य (t × D); इष्टतम 100% ऋण
विनिमय सिद्धांतऋण की दिवालियापन व अभिकरण लागतों के विरुद्ध कर-आवरणआंतरिक इष्टतम जहाँ सीमांत आवरण सीमांत संकट लागत के बराबर — पारंपरिक दृष्टि का आधुनिक कथन
क्रम-वरीयता (मायर्स व माजलुफ़, 1984)असममित सूचना; इक्विटी निर्गम अधि-मूल्यन का संकेतफ़र्में पहले आंतरिक निधि, फिर ऋण, अंत में इक्विटी; कोई लक्ष्य अनुपात नहीं
संकेतन, अभिकरण व बाज़ार-समय दृष्टियाँरॉस का संकेतन; जेन्सन का ऋण का मुक्त-नक़द-प्रवाह अनुशासन; बेकर व वर्गलर का समयऋण विश्वास संकेत देता और प्रबंधकीय अपव्यय रोकता; संरचना पिछले निर्गम-अवसरों का अवशेष

पूँजी की लागत वह न्यूनतम प्रतिफल दर है जो फ़र्म को अपने निवेशों पर अर्जित करनी होगी ताकि उसके शेयरों का बाज़ार मूल्य अपरिवर्तित रहे — निवेशकों का अपेक्षित प्रतिफल, पूँजी बजटन हेतु बाधा दर। इसके घटक: कर-पश्चात ऋण लागत Kd = I(1 − t) ÷ निवल प्राप्ति, या शोध्य ऋण हेतु वह प्रतिफल जो प्राप्ति को कर-पश्चात ब्याज व शोधन मूल्य से बराबर करे, सन्निकटन [I(1 − t) + (RV − NP)/n] ÷ [(RV + NP)/2]; अधिमान लागत Kp = अधिमान लाभांश ÷ निवल प्राप्ति, कर-कटौती-योग्य नहीं, समान शोधन समायोजन सहित; इक्विटी लागत लाभांश वृद्धि (गॉर्डन) मॉडल से Ke = D1/P0 + g, पूँजी परिसंपत्ति मूल्य मॉडल से Ke = Rf + β(Rm − Rf), आय-मूल्य उपागम से Ke = EPS/P0, या बॉण्ड प्रतिफल जमा जोखिम प्रीमियम से; धारित आय लागत Kr = Ke, या वैयक्तिक कर व दलाली हेतु समायोजित Ke क्योंकि धारण शेयरधारक को उनसे बचाता; भारित औसत पूँजी लागत Ko = Σ(भार × घटक लागत), बही मूल्यों या, वरीयतः, बाज़ार मूल्यों पर भारित, और सीमांत पूँजी लागत जो सस्ते स्रोत समाप्त होने पर सोपानों में बढ़ती (विच्छेद बिंदु)। स्पष्ट लागत वह बट्टा दर जो प्राप्त निधियों को बहिर्वाहों से बराबर करे; अंतर्निहित लागत निधियों की अवसर लागत — त्यागे सर्वोत्तम विकल्प पर प्रतिफल।

🧠 एक पंक्ति में WACC
25% कर से पहले 10% पर 40% ऋण कर-पश्चात 7.5% देता; 9% पर 10% अधिमान; 14% पर 50% इक्विटी। Ko = 0.4 × 7.5 + 0.1 × 9 + 0.5 × 14 = 3 + 0.9 + 7 = 10.9%। पेपर के जाल: ऋण पर (1 − t) भूलना, इसे अधिमान लाभांश पर लगाना, और बाज़ार मूल्य दिए होने पर बही मूल्य से भारित करना। MM प्रस्थापना II में उत्तोलन वृद्धि Ke को (Ko − Kd) × D/E से बढ़ाती — सस्ता ऋण औसत नहीं घटाता क्योंकि इक्विटी महँगी होती।
वित्त के स्रोत
अवधि सेस्रोतपेपर जो बिंदु परखता
दीर्घकालिक स्वामित्व निधियाँइक्विटी शेयर (IPO, FPO, अधिकार निर्गम, बोनस निर्गम, निजी नियोजन, अर्हक संस्थागत नियोजन, स्वेट इक्विटी, ESOP), अधिमान शेयर (संचयी, सहभागी, परिवर्तनीय, शोध्य — कंपनी अधिनियम में 20 वर्ष में शोध्य), धारित आय (पुनर्निवेश), उद्यम पूँजी व निजी इक्विटी, एंजेल निधियाँइक्विटी अवशिष्ट दावा व मतदान; अधिमान नियत लाभांश व प्राथमिकता; धारित आय सबसे सस्ती बाह्य-लागत-मुक्त स्रोत पर लागत-मुक्त नहीं (Kr = Ke); धारा 62 में अधिकार निर्गम विद्यमान धारकों को अनुपात में
दीर्घकालिक उधार निधियाँडिबेंचर व बॉण्ड (प्रतिभूत या अप्रतिभूत, परिवर्तनीय या अपरिवर्तनीय, शोध्य, शून्य-कूपन, गहन-बट्टा, चल-दर; डिबेंचर शोधन आरक्षित), बैंकों व विकास वित्त संस्थाओं से सावधि ऋण, बाह्य वाणिज्यिक उधार, विदेशी मुद्रा परिवर्तनीय बॉण्ड, मसाला बॉण्ड, पट्टा वित्त, सार्वजनिक जमा (तीन वर्ष तक), प्रतिभूतीकरणब्याज कटौती-योग्य, अतः ऋण इक्विटी से सस्ता पर वित्तीय जोखिम जोड़ता; डिबेंचर धारक लेनदार, स्वामी नहीं; परिवर्तनीय डिबेंचर दोनों को जोड़ते
मध्यम अवधिएक से पाँच वर्ष के सावधि ऋण, किराया-क्रय, पट्टा, मध्यम-अवधि नोटपट्टा किराए कटौती-योग्य और पट्टाकर्ता स्वामित्व रखता; किराया-क्रय अंतिम किस्त पर स्वामित्व अंतरित
अल्पकालिकव्यापार उधार, बैंक अधिविकर्ष व नक़द उधार, बिल भुनाई, कार्यशील-पूँजी माँग ऋण, वाणिज्यिक पत्र (7 दिन से एक वर्ष, रेटेड, 4 करोड़ या अधिक निवल मूल्य वाली कंपनियों से), फ़ैक्टरिंग, अंतर-निगम जमा, उपचित व्यय व प्रावधान, ग्राहकों से अग्रिमव्यापार उधार 'स्वतःस्फूर्त' वित्त; नक़द छूट त्यागने पर उसकी अंतर्निहित लागत छूट ÷ (1 − छूट) × 365 ÷ अतिरिक्त दिन
आंतरिक बनाम बाह्यआंतरिक: धारित आय, अवक्षयण प्रावधान, परिसंपत्ति विक्रय। बाह्य: बाहर से जुटाया सबक्रम-वरीयता पहले आंतरिक का पूर्वानुमान; अवक्षयण निधि-प्रवाह अर्थ में निधि स्रोत यद्यपि नक़द अंतर्वाह नहीं

3. बजटन एवं बजटीय नियंत्रण: प्रकार, प्रक्रिया एवं शून्य-आधार बजटन

बजट किसी दिए उद्देश्य की प्राप्ति हेतु उस अवधि में अपनाई जाने वाली नीति का, परिभाषित अवधि से पहले बना और अनुमोदित, वित्तीय व परिमाणात्मक विवरण है (CIMA परिभाषा); बजटीय नियंत्रण प्रबंधकों के उत्तरदायित्वों को नीति की अपेक्षाओं से जोड़ने वाले बजटों की स्थापना, और उद्देश्य पाने या उसके संशोधन का आधार देने हेतु वास्तविक की बजटित परिणामों से सतत तुलना। प्रक्रिया चलती: बजट अवधि व मुख्य (प्रधान बजट) कारक तय करना — बाधा, प्रायः बिक्री, जिससे सभी अन्य बजट मेल खाएँ — बजट अधिकारी के अधीन बजट समिति बनाना, बजट नियमावली जारी, कार्यात्मक बजट बनाना (पहले बिक्री, फिर उत्पादन, सामग्री, क्रय, श्रम, उपरिव्यय, पूँजीगत व्यय, नक़द, शोध), मास्टर बजट (बजटित लाभ-हानि खाता व तुलन-पत्र) में समेकित, अनुमोदन, और फिर उत्तरदायित्व केंद्र — लागत, राजस्व, लाभ व निवेश केंद्र — से विचरण रिपोर्ट। इसके लाभ समन्वय, संचार, प्रत्यायोजन, सहभागिता से अभिप्रेरणा व अपवाद से नियंत्रण; ख़तरे कठोरता, पैडिंग व बजटीय शिथिलता, लक्ष्य पाने हेतु खेल, ख़र्च-करो-या-खोओ व्यवहार, और बजट को योजना नहीं छत मानना। बियॉन्ड बजटिंग (होप व फ़्रेज़र) व रोलिंग पूर्वानुमान आधुनिक आलोचना।

बजट के प्रकार
आधारप्रकारपरखा बिंदु
समयदीर्घकालिक (पूँजीगत), अल्पकालिक (वार्षिक, तिमाही), चालू, रोलिंग या सतत (सदा बारह माह आगे)रोलिंग बजट एक अवधि समाप्त होने पर एक जोड़ता
कार्यबिक्री, उत्पादन, सामग्री, क्रय, श्रम, उपरिव्यय, नक़द, पूँजीगत व्यय, R&D, मास्टर बजटबिक्री बजट पहले बनता क्योंकि बिक्री प्रायः मुख्य कारक; नक़द बजट तरलता हेतु सबसे महत्वपूर्ण
लचीलापनस्थिर (स्थैतिक) बजट — एक गतिविधि स्तर; लचीला बजट — लागत व्यवहार से वास्तविक स्तर हेतु पुनर्रचितउत्पादन योजना से भिन्न हो तो केवल लचीला बजट अर्थपूर्ण विचरण देता
उपागमवृद्धिशील (पिछला वर्ष जमा प्रतिशत); शून्य-आधार; निष्पादन (कार्यक्रम) बजटन — आउटपुट व परिणाम; गतिविधि-आधारित बजटन; सहभागी (नीचे-से-ऊपर) बनाम आरोपित (ऊपर-से-नीचे)वृद्धिशील बजटन पिछली अदक्षता बनाए रखता, जो ZBB का तर्क
ℹ️ शून्य-आधार बजटन
शून्य-आधार बजटन, 1970 में टेक्सास इंस्ट्रूमेंट्स में पीटर पिर द्वारा विकसित और 1973 में गवर्नर जिमी कार्टर द्वारा जॉर्जिया राज्य के बजट पर लागू, हर गतिविधि को हर अवधि शून्य आधार से न्यायोचित ठहराना अपेक्षित करता, मानो वह नई हो, पिछले वर्ष पर वृद्धि के रूप में नहीं। प्रक्रिया: निर्णय इकाइयाँ पहचानना (निम्नतम स्तर जहाँ बजट निर्णय होते), प्रत्येक हेतु निर्णय पैकेज बनाना — गतिविधि, उसका प्रयोजन, लागतें, लाभ, करने के वैकल्पिक ढंग और न करने के परिणाम, कई वित्तपोषण स्तरों पर — पैकेजों को संगठन-व्यापी लागत-लाभ से क्रमित करना, और धन समाप्त होने तक क्रम में नीचे निधि आबंटित करना। इसके गुण अप्रचलित गतिविधियों का उन्मूलन, व्यय व परिणामों का संबंध, निचले प्रबंधकों की सहभागिता व बजटीय शिथिलता का उत्तर; लागतें सब कुछ वार्षिक न्यायोचित ठहराने का समय व काग़ज़ी काम, जिन प्रबंधकों के कार्यक्रम प्रश्नांकित उनका प्रतिरोध, और असमान पैकेजों को क्रमित करने की कठिनाई — इसीलिए यह प्रायः प्रत्यक्ष उत्पादन लागतों के बजाय विवेकाधीन व सहायक लागतों पर, और वार्षिक के बजाय चक्रीय आधार पर लागू। भारत ने 1986-87 से केंद्रीय बजट में इसका प्रयोग किया और कई राज्यों ने विभागीय बजटों हेतु इसे प्रयोग किया।

4. उत्तोलन, EBIT-EPS विश्लेषण, वित्तीय सम-विच्छेद एवं तटस्थता बिंदु

तीन उत्तोलन, एक हल की फ़र्म सहित: बिक्री 10,00,000, परिवर्ती लागत 6,00,000, स्थिर लागत 2,00,000, ब्याज 1,00,000, कर 25%
उत्तोलनसूत्रअर्थहल मान
परिचालन उत्तोलनDOL = अंशदान ÷ EBIT = EBIT में % परिवर्तन ÷ बिक्री में % परिवर्तनस्थिर परिचालन लागतों से बिक्री के प्रति परिचालन लाभ की संवेदनशीलता; व्यावसायिक जोखिमअंशदान 4,00,000, EBIT 2,00,000: DOL = 2
वित्तीय उत्तोलनDFL = EBIT ÷ EBT = EBIT ÷ (EBIT − ब्याज − अधिमान लाभांश/(1 − t)) = EPS में % परिवर्तन ÷ EBIT में % परिवर्तनस्थिर वित्तीय प्रभारों से परिचालन लाभ के प्रति EPS की संवेदनशीलता; वित्तीय जोखिम; 'इक्विटी पर व्यापार'EBT 1,00,000: DFL = 2
संयुक्त (कुल) उत्तोलनDCL = DOL × DFL = अंशदान ÷ EBT = EPS में % परिवर्तन ÷ बिक्री में % परिवर्तनशेयरधारक हेतु कुल जोखिम; उच्च DOL वाली फ़र्म DFL निम्न रखेDCL = 4: बिक्री में 10% गिरावट EPS 40% काटती

अनुकूल वित्तीय उत्तोलन — इक्विटी पर व्यापार — तब है जब फ़र्म उधार निधियों पर उनकी लागत से अधिक अर्जित करे, ताकि ऋण से EPS व इक्विटी पर प्रतिफल बढ़ें; प्रतिकूल जब परिसंपत्तियों पर प्रतिफल ब्याज दर से नीचे गिरे। EBIT-EPS विश्लेषण EBIT के विविध स्तरों पर EPS गणित कर वित्तपोषण योजनाओं की तुलना करता: EPS = (EBIT − I)(1 − t) − Dp, इक्विटी शेयर संख्या N से भाग। अधिक ऋण वाली योजना की EPS रेखा तीव्र ढाल वाली, अतः उच्च EBIT पर जीतती और निम्न पर हारती। वित्तीय सम-विच्छेद बिंदु वह EBIT जिस पर EPS शून्य — वह EBIT जो ब्याज और अधिमान लाभांश के कर-पूर्व समतुल्य को ठीक पूरा करे: EBIT = I + Dp/(1 − t); इसके नीचे शेयरधारक हानि में। तटस्थता बिंदु (दो योजनाओं में EBIT-EPS सम-विच्छेद) वह EBIT जिस पर दोनों योजनाएँ समान EPS दें, (EBIT − I1)(1 − t)/N1 को (EBIT − I2)(1 − t)/N2 से बराबर कर (प्रासंगिक हो तो अधिमान समायोजन जोड़) पाया; इसके ऊपर उच्च-ऋण योजना अधिक EPS, नीचे इक्विटी योजना। क्योंकि EPS जोखिम की उपेक्षा करता, चयन EPS की परिवर्तनशीलता, कवरेज अनुपात, ऋण-सेवा की नक़द-प्रवाह क्षमता, नियंत्रण (इक्विटी प्रवर्तकों का मत तनु करती) और बाद में उधार लेने का लचीलापन भी तौलता।

🧠 संख्याओं में तटस्थता बिंदु
फ़र्म को 10,00,000 चाहिए। योजना A: सब इक्विटी, 10 के 1,00,000 शेयर। योजना B: 5,00,000 इक्विटी (50,000 शेयर) व 10% पर 5,00,000 ऋण, अतः ब्याज 50,000। कर 40%। बराबर करें (EBIT − 0)(0.6)/1,00,000 = (EBIT − 50,000)(0.6)/50,000। 0.6 काटें: EBIT/1,00,000 = (EBIT − 50,000)/50,000, अतः 50,000 EBIT = 1,00,000 EBIT − 5,000,000,000, EBIT = 1,00,000। उस EBIT पर दोनों योजनाएँ 0.60 का EPS; उसके ऊपर योजना B जीतती। योजना B का वित्तीय सम-विच्छेद EBIT = 50,000 (EPS शून्य); योजना A का शून्य।

मुख्य बिंदु

  • संपदा अधिकतमीकरण लाभ अधिकतमीकरण से बेहतर क्योंकि समय, जोखिम व नक़द प्रवाह गिनता; तीन निर्णय निवेश, वित्तपोषण व लाभांश, तरलता चौथा; अभिकरण लागतें प्रबंधकों को स्वामियों से संरेखित।
  • NI कहता ऋण Ko घटाता; NOI व MM (बिना कर) कहते संरचना अप्रासंगिक; पारंपरिक दृष्टि में इष्टतम परास सहित U-आकार Ko; कर सहित MM कर-आवरण t × D जोड़ता; क्रम-वरीयता आंतरिक, ऋण, इक्विटी।
  • Kd कर-पश्चात, Kp नहीं; Ke = D1/P0 + g या Rf + β(Rm − Rf); Kr = Ke; WACC संभव हो तो बाज़ार मूल्य से भारित; MM II: Ke = Ko + (Ko − Kd)D/E।
  • बिक्री प्रायः मुख्य कारक और उसका बजट पहले; लचीला बजट वास्तविक उत्पादन हेतु लागतें पुनर्रचित; ZBB (पिर, 1970) हर निर्णय पैकेज को शून्य से न्यायोचित व क्रमित; उत्तरदायित्व केंद्र लागत, राजस्व, लाभ व निवेश।
  • DOL = अंशदान ÷ EBIT, DFL = EBIT ÷ EBT, DCL = DOL × DFL; वित्तीय सम-विच्छेद EBIT = I + Dp/(1 − t); तटस्थता बिंदु दो योजनाओं में EPS बराबर करता, और उसके ऊपर ऋण योजना जीतती।

अभ्यास प्रश्न (9)

उत्तर खोलने से पहले प्रत्येक प्रश्न हल करें। हर व्याख्या सही विकल्प के साथ लुभावना गलत विकल्प भी बताती है, क्योंकि अंक वहीं जाते हैं।

  1. वित्तीय प्रबंध के लक्ष्य के रूप में संपदा अधिकतमीकरण लाभ अधिकतमीकरण से इसलिए वरीय है क्योंकि यह:

    1. बट्टाकृत नक़द प्रवाहों से धन के समय मूल्य व जोखिम को गिनता
    2. लाभ-हानि खाते से मापना सरल
    3. लेनदारों के हितों की उपेक्षा करता
    4. अल्पकालिक लेखांकन लाभ पर केंद्रित
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — बट्टाकृत नक़द प्रवाहों से धन के समय मूल्य व जोखिम को गिनता

    लाभ अधिकतमीकरण अस्पष्ट कि कौन-सा लाभ, समय व जोखिम की उपेक्षा, और लेखांकन हेरफेर के लिए खुला; संपदा अधिकतमीकरण जोखिम-समायोजित प्रत्याशित नक़द प्रवाहों का वर्तमान मूल्य प्रयोग करता, जो शेयर मूल्य दर्शाता।

  2. पूँजी संरचना के निवल परिचालन आय उपागम के अनुसार:

    1. समग्र पूँजी लागत व फ़र्म-मूल्य उत्तोलन की मात्रा से स्वतंत्र
    2. ऋण द्वारा इक्विटी के प्रतिस्थापन से फ़र्म-मूल्य निरंतर बढ़ता
    3. समग्र पूँजी लागत इष्टतम परास सहित U-आकार
    4. फ़र्में पहले धारित आय, फिर ऋण, फिर इक्विटी पसंद करतीं
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — समग्र पूँजी लागत व फ़र्म-मूल्य उत्तोलन की मात्रा से स्वतंत्र

    NOI में इक्विटी लागत ठीक इतनी बढ़ती कि सस्ता ऋण संतुलित, अतः Ko स्थिर — अप्रासंगिकता परिणाम जिसे MM ने बाद में अंतरपणन से सिद्ध किया। निरंतर वृद्धि NI उपागम, U-आकार पारंपरिक उपागम, और क्रम क्रम-वरीयता सिद्धांत।

  3. मोदिग्लियानी व मिलर का 1963 का निगम करों हेतु सुधार निष्कर्ष देता कि उत्तोलित फ़र्म का मूल्य अनुत्तोलित फ़र्म के मूल्य जमा है:

    1. ब्याज कर-आवरण का वर्तमान मूल्य
    2. दिवालियापन लागतों का वर्तमान मूल्य
    3. इक्विटी की अभिकरण लागत
    4. कुछ नहीं — उत्तोलन अप्रासंगिक रहता
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — ब्याज कर-आवरण का वर्तमान मूल्य

    ब्याज कटौती-योग्य होने से शाश्वत ऋण का हर रुपया t × D मूल्य जोड़ता, सर्व-ऋण इष्टतम का निहितार्थ; विनिमय सिद्धांत फिर आंतरिक इष्टतम हेतु प्रत्याशित दिवालियापन व अभिकरण लागतें घटाता। 1958 का बिना-कर पत्र अप्रासंगिकता परिणाम।

  4. कंपनी का इक्विटी शेयर 200 रुपये पर बिकता, अगले वर्ष प्रत्याशित लाभांश 10 रुपये और लाभांश 6% वार्षिक बढ़ने की अपेक्षा। लाभांश वृद्धि मॉडल से इक्विटी लागत है:

    1. 11%
    2. 5%
    3. 6%
    4. 16%
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — 11%

    Ke = D1/P0 + g = 10/200 + 0.06 = 0.05 + 0.06 = 11%। वृद्धि पद भूलने से 5%; प्रतिफल के बजाय 10% जोड़ने से 16%।

  5. भारित औसत पूँजी लागत की गणना में ऋण लागत कर-पश्चात ली जाती क्योंकि:

    1. ऋण पर ब्याज कर-कटौती-योग्य व्यय, अतः सरकार उसका भाग वहन करती
    2. ऋण धारक प्राप्त ब्याज पर कर देते
    3. अधिमान लाभांश भी कर-कटौती-योग्य
    4. ऋण इक्विटी से जोखिमपूर्ण
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — ऋण पर ब्याज कर-कटौती-योग्य व्यय, अतः सरकार उसका भाग वहन करती

    Kd = I(1 − t) ÷ निवल प्राप्ति। अधिमान लाभांश व इक्विटी लाभांश कर-पश्चात लाभ से दिए जाते और ऐसा समायोजन नहीं पाते, जो एक कारण कि ऋण फ़र्म हेतु सस्ता स्रोत।

  6. शून्य-आधार बजटन, जिसमें हर गतिविधि को क्रमित निर्णय पैकेजों से हर अवधि नए से न्यायोचित ठहराना होता, विकसित किया:

    1. टेक्सास इंस्ट्रूमेंट्स में पीटर पिर (1970)
    2. पीटर ड्रकर (1954)
    3. रॉबर्ट कैप्लान (1992)
    4. ड्यू पॉन्ट में डोनाल्डसन ब्राउन (1920 का दशक)
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — टेक्सास इंस्ट्रूमेंट्स में पीटर पिर (1970)

    पिर का ZBB जिमी कार्टर ने 1973 में जॉर्जिया हेतु और बाद में अमेरिकी संघीय बजट हेतु अपनाया। ड्रकर ने MBO, कैप्लान ने संतुलित स्कोरकार्ड, और ब्राउन ने ड्यूपॉन्ट अनुपात विघटन दिया।

  7. वित्तीय उत्तोलन की मात्रा मापी जाती है:

    1. EBIT ÷ EBT (EPS में % परिवर्तन ÷ EBIT में % परिवर्तन)
    2. अंशदान ÷ EBIT
    3. अंशदान ÷ EBT
    4. बिक्री ÷ स्थिर लागत
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — EBIT ÷ EBT (EPS में % परिवर्तन ÷ EBIT में % परिवर्तन)

    DFL = EBIT ÷ EBT स्थिर वित्तीय प्रभारों का प्रभाव पकड़ता। अंशदान ÷ EBIT परिचालन उत्तोलन (स्थिर परिचालन लागतें) और अंशदान ÷ EBT संयुक्त उत्तोलन, दोनों का गुणनफल।

  8. फ़र्म का ब्याज 2,00,000 रुपये, अधिमान लाभांश 1,50,000 रुपये और कर दर 25%। उसका वित्तीय सम-विच्छेद बिंदु (EBIT जिस पर EPS शून्य) है:

    1. 4,00,000 रुपये
    2. 3,50,000 रुपये
    3. 2,00,000 रुपये
    4. 3,12,500 रुपये
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — 4,00,000 रुपये

    EBIT = I + Dp/(1 − t) = 2,00,000 + 1,50,000/0.75 = 2,00,000 + 2,00,000 = 4,00,000। अधिमान लाभांश कर-पश्चात लाभ से दिया जाता, अतः सकल करना होगा; बिना सकल जोड़ने से 3,50,000 का भ्रामक विकल्प।

  9. सर्व-इक्विटी योजना व ऋण-इक्विटी योजना के बीच EBIT-EPS तटस्थता बिंदु पर:

    1. दोनों योजनाएँ समान EPS देतीं; उसके ऊपर ऋण योजना अधिक EPS
    2. दोनों योजनाओं में EPS शून्य
    3. भारित औसत पूँजी लागत न्यूनतम
    4. ऋण योजना सदा कम EPS
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — दोनों योजनाएँ समान EPS देतीं; उसके ऊपर ऋण योजना अधिक EPS

    तटस्थता बिंदु (EBIT − I1)(1 − t)/N1 को (EBIT − I2)(1 − t)/N2 से बराबर करता। ऋण योजना की EPS रेखा तीव्र ढाल वाली, अतः प्रतिच्छेदन के ऊपर इक्विटी योजना से आगे। शून्य EPS वित्तीय सम-विच्छेद बिंदु परिभाषित करता, भिन्न संकल्पना; WACC न्यूनतमीकरण पूँजी संरचना सिद्धांत का।