व्यावसायिक वित्त II: जोखिम, प्रतिभूतीकरण एवं अंतर्राष्ट्रीय वित्त

इकाई 4 का उत्तरार्ध एकल फर्म को पीछे छोड़ देता है। वह इससे आरंभ होता है कि जोखिम कैसे मापा जाता है और उसका कौन-सा भाग बाज़ार आपको चुकाता है, फिर परिसंपत्ति प्रतिभूतीकरण से गुज़रता है, और तब सीमा पार करता है: अंतर्राष्ट्रीय मौद्रिक प्रणाली, विदेशी मुद्रा बाज़ार तथा उससे बचाव के उपाय, वे उपकरण जिनसे भारतीय कंपनियाँ विदेश में धन जुटाती हैं, पंचाट, तथा वह पूँजी बजटन जिसमें रोकड़ प्रवाह दूसरी मुद्रा में लौटते हैं। बार-बार आने वाला परीक्षा-योग्य विचार यह है कि प्रतिफल केवल उस जोखिम पर मिलता है जिसे विविधीकरण से हटाया न जा सके, और बार-बार आने वाली गणना कोई समता-संबंध है।

1. जोखिम व प्रतिफल: वह भाग जिसका भुगतान मिलता है

जोखिम वास्तविक प्रतिफल का अपेक्षित प्रतिफल के आसपास उतार-चढ़ाव है, जो प्रतिफलों के मानक विचलन से मापा जाता है, अथवा जब भिन्न आकार के दो निवेशों की तुलना हो तब विचरण गुणांक से। उसका निर्णायक विभाजन बड़े व छोटे में नहीं, बल्कि दो ऐसे प्रकारों में है जो पोर्टफोलियो में भिन्न आचरण करते हैं।

कुल जोखिम के दो घटक
घटकस्रोतक्या विविधीकरण उसे हटा सकता है?क्या उस पर प्रतिफल मिलता है?
व्यवस्थित, अथवा बाज़ार जोखिमब्याज दरें, मुद्रास्फीति, नीति, व्यापार चक्रनहीं — वह हर प्रतिभूति को साथ चलाता हैहाँ, और उसका माप बीटा है
अव्यवस्थित, अथवा विशिष्ट जोखिमहड़ताल, खोया अनुबंध, असफल उत्पाद, कोई वादहाँ — एक फर्म का बुरा वर्ष दूसरी के अच्छे वर्ष से संतुलित हो जाता हैनहीं, क्योंकि उसे हटाने में कुछ नहीं लगता
🎯 बाज़ार दोनों में से केवल एक का भुगतान क्यों करता है
जो निवेशक किसी जोखिम को मुफ़्त हटा सकता है वह उसे वहन करने के लिए भुगतान नहीं करेगा, और अव्यवस्थित जोखिम मात्र अनेक प्रतिभूतियाँ रखने से मुफ़्त हट जाता है। अतः उसे वहन करने के लिए कोई प्रतिभूति ऊँचा अपेक्षित प्रतिफल नहीं माँग सकती। व्यवस्थित जोखिम से कोई पोर्टफोलियो नहीं बच सकता, अतः उसे वहन करना वास्तविक सेवा है और वास्तविक प्रीमियम पाता है। यही एक तर्क पूँजी परिसंपत्ति मूल्यन मॉडल का पूरा तर्क है, और इसीलिए उसके सूत्र में मानक विचलन नहीं, बीटा बैठता है।

बीटा मापता है कि कोई प्रतिभूति बाज़ार के साथ कितना चलती है: एक का बीटा उसके साथ चलता है, एक से ऊपर उसे बढ़ा देता है, एक से नीचे दबा देता है, और ऋणात्मक बीटा उसके विरुद्ध चलता है। तब पूँजी परिसंपत्ति मूल्यन मॉडल प्रतिभूति का मूल्य Ke = Rf + β(Rm − Rf) पर लगाता है, जहाँ कोष्ठक बाज़ार जोखिम प्रीमियम है। प्रतिभूतियाँ जोड़ने पर पोर्टफोलियो जोखिम घटता है, किंतु एक सीमा तक ही — वह स्वयं बाज़ार के जोखिम के निकट पहुँचता है और उससे नीचे नहीं जा सकता।

2. परिसंपत्ति प्रतिभूतीकरण

प्रतिभूतीकरण उन अतरल परिसंपत्तियों के समूह को, जो प्राप्तियों की पूर्वानुमेय धारा देती हैं — आवास ऋण, वाहन ऋण, क्रेडिट कार्ड प्राप्य, पट्टा किराया — व्यापार-योग्य प्रतिभूतियों में बदल देता है। प्रवर्तक वह समूह किसी विशेष प्रयोजन वाहन को बेचता है, जो उस रोकड़ के विरुद्ध निवेशकों को प्रतिभूतियाँ निर्गमित करता है जो समूह उत्पन्न करेगा, और प्राप्तियाँ उन प्रतिभूतियों की सेवा करती हैं।

  1. प्रवर्तक — प्रायः कोई बैंक या वित्त कंपनी — प्राप्यों का एक समरूप समूह जुटाकर बेच देता है।
  2. विशेष प्रयोजन वाहन वह समूह खरीदता है और उसे जानबूझकर दिवालियापन-दूरस्थ रखा जाता है, ताकि प्रवर्तक की अपनी विफलता उन परिसंपत्तियों तक न पहुँच सके जो प्रतिभूतियों का आधार हैं।
  3. साख संवर्धन व रेटिंग निर्गम की गुणवत्ता प्रवर्तक की गुणवत्ता से ऊपर उठाते हैं, अति-संपार्श्विकीकरण, किसी प्रत्याभूति अथवा गौण श्रेणी के माध्यम से।
  4. निवेशक पास-थ्रू प्रमाणपत्र रखते हैं, जिनमें वसूलियाँ आते ही आगे भेज दी जाती हैं, अथवा पे-थ्रू प्रतिभूतियाँ, जिनमें वाहन समय-क्रम को श्रेणियों में पुनर्गठित कर देता है।
ℹ️ प्रवर्तक वस्तुतः क्या पाता है
तीन बातें: अतरल परिसंपत्तियाँ तत्काल रोकड़ बन जाती हैं, परिसंपत्तियाँ चिट्ठे से हट जाती हैं जिससे पूँजी नए ऋण हेतु मुक्त होती है, और उस समूह का जोखिम निवेशकों को चला जाता है। इनमें अंतिम ही संकट भी है, क्योंकि जो प्रवर्तक हानि नहीं वहन करता उसके पास यह जाँचने का कारण कम रह जाता है कि वह किसे ऋण दे रहा है — 2008 के संकट के पीछे यही तंत्र था और इस इकाई में यह उचित प्रश्न है।

3. अंतर्राष्ट्रीय मौद्रिक प्रणाली

प्रणाली उन नियमों का समुच्चय है जिनसे विनिमय दरें निर्धारित होती हैं और अंतर्राष्ट्रीय भुगतान निपटते हैं। चार व्यवस्थाएँ क्रम से नामित हैं, और प्रत्येक इसलिए समाप्त हुई कि उससे पहले वाली में कोई दोष था।

चारों व्यवस्थाएँ
व्यवस्थादर कैसे निश्चित होती थीवह क्यों समाप्त हुई
स्वर्णमानप्रत्येक मुद्रा स्वर्ण में परिभाषित, अतः दरें टकसाल समताओं से निकलती थींअनुशासन इतना कठोर था कि युद्धों व महामंदी में टिक न सका
ब्रेटन वुड्सडॉलर स्वर्ण में परिवर्तनीय, शेष मुद्राएँ डॉलर से बँधीअमेरिका परिवर्तनीयता न रख सका; 1971 में स्थगित
अस्थिर दरेंबाज़ार में माँग व पूर्ति, केंद्रीय बैंक के हस्तक्षेप सहित या रहितप्रमुख मुद्राओं हेतु अब भी प्रचलित
प्रबंधित प्लवन व खूँटेबाज़ार-निर्धारित किंतु संचालित; भारत प्रबंधित प्लवन अपनाता हैअधिकांश उभरती अर्थव्यवस्थाओं की वर्तमान व्यवस्था

4. विदेशी मुद्रा बाज़ार, तथा जोखिम से बचाव

विदेशी मुद्रा बाज़ार में तत्काल सुपुर्दगी हेतु हाज़िर खंड तथा सहमत भावी तिथि पर सुपुर्दगी हेतु वायदा खंड होता है। कोई मुद्रा वायदा प्रीमियम पर चलती है जब उसकी वायदा दर हाज़िर दर से अधिक दूसरी मुद्रा खरीदे, और बट्टे पर जब कम खरीदे — और किस दिशा में, यह उद्धरण पर निर्भर है, और अधिकांश भूलें वहीं से आरंभ होती हैं।

विनिमय दर जोखिम-सामना तीन प्रकार का है, और पाठ्यक्रम यह भेद अपेक्षित करता है। लेनदेन जोखिम-सामना किसी संविदाबद्ध रोकड़ प्रवाह पर है जो अभी निपटा नहीं; अनुवाद अथवा लेखांकन जोखिम-सामना किसी विदेशी सहायक कंपनी के पुनर्कथन का समेकित विवरणों पर प्रभाव है; आर्थिक अथवा प्रचालन जोखिम-सामना दर-परिवर्तनों का भावी प्रचालन रोकड़ प्रवाहों के वर्तमान मूल्य पर प्रभाव है, जो सबसे बड़ा है और जिसे कोई लेखांकन प्रविष्टि नहीं पकड़ती।

  • वायदा संविदा — भावी तिथि हेतु दर आज ही तय कर लीजिए। जोखिम पूरा हटा देती है और उसके साथ लाभ की संभावना भी।
  • फ्यूचर्स — वही विचार मानकीकृत, विनिमय-कारोबारित रूप में, दैनिक मार्जिन सहित।
  • विकल्प — बाध्यता के बिना अधिकार, अतः हानि की सीमा बँध जाती है और लाभ बना रहता है, बदले में पहले चुकाया गया प्रीमियम।
  • स्वैप — भुगतानों की एक धारा को दूसरी से बदल लेना, प्रायः दो मुद्राओं में मूलधन व ब्याज का मुद्रा स्वैप।
  • मुद्रा बाज़ार बचाव — एक मुद्रा में उधार लीजिए, हाज़िर दर पर बदलिए और दूसरी में निवेश कीजिए, जिससे भावी प्राप्ति पहले ही किसी देयता से मिल जाए।
  • प्राकृतिक बचाव, अग्रण व विलंबन — एक ही मुद्रा में प्राप्तियाँ व भुगतान मिला लीजिए, अथवा निपटान शीघ्र या विलंबित कीजिए, बिना कोई संविदा किए।
🧠 वायदा या विकल्प, एक प्रश्न में
यदि प्रश्न कहे कि फर्म को दर के विषय में निश्चितता चाहिए, तो उसे वायदा चाहिए। यदि कहे कि फर्म को प्रतिकूल गति से सुरक्षा चाहिए और अनुकूल गति का लाभ भी बनाए रखना है, तो उसे विकल्प चाहिए, और प्रीमियम उसी असममिति का मूल्य है। दोनों कभी एक साथ सही नहीं होते, और देखने योग्य शब्द यह है कि लाभ की संभावना रखनी है या नहीं।

5. यूरो मुद्रा, GDR तथा ADR

यूरो मुद्रा जमा वह जमा है जो उस देश के बाहर किसी बैंक में रखी हो जिसकी वह मुद्रा है — यूरोडॉलर संयुक्त राज्य के बाहर किसी बैंक में रखे डॉलर हैं, और उपसर्ग का यूरोप या यूरो से कोई संबंध नहीं। बाज़ार इसलिए बढ़ा कि ऐसी जमाएँ निर्गमकर्ता देश की घरेलू आरक्षित अपेक्षाओं व नियमन से बच जाती हैं, जिससे बैंक कम अंतर उद्धृत कर सकता है।

निक्षेपागार रसीद कंपनी को विदेश में सीधे सूचीबद्ध हुए बिना वहाँ इक्विटी जुटाने देती है। अंश किसी घरेलू अभिरक्षक के पास जमा होते हैं, और कोई विदेशी निक्षेपागार उनके विरुद्ध रसीदें निर्गमित करता है जो विदेशी बाज़ार में विदेशी मुद्रा में कारोबार करती हैं। धारक के पास अंशों का आर्थिक हित होता है किंतु वह कंपनी के सदस्य-रजिस्टर पर नहीं होता।

GDR बनाम ADR
बिंदुGDRADR
कहाँ कारोबारसंयुक्त राज्य के बाहर, प्रायः लंदन या लक्ज़मबर्गसंयुक्त राज्य में
किस नियामक को संतुष्ट करनासूचीबद्ध करने वाले विनिमय के नियमप्रतिभूति व विनिमय आयोग, जो अधिक कठोर है
प्रमुख उपयोगएक साथ अनेक बाज़ारों से इक्विटी जुटानाविशेष रूप से अमेरिकी निवेशकों तक पहुँचना
⚠️ यूरो का अर्थ यूरोप नहीं
यूरोयेन जापान के बाहर रखी येन जमाएँ हैं, और वे सिंगापुर में हो सकती हैं। किसी भारतीय कंपनी का यूरो-निर्गम विदेश में विदेशी मुद्रा में निर्गम है और उसमें यूरोप का होना आवश्यक नहीं। उपसर्ग का अर्थ है 'अपने गृह अधिकार-क्षेत्र के बाहर', और टोक्यो के किसी बैंक में यूरोडॉलर का नाम लेने वाला प्रश्न ठीक यही परख रहा है।

6. पंचाट तथा बहुराष्ट्रीय पूँजी बजटन

पंचाट एक ही वस्तु का दो बाज़ारों में एक साथ क्रय व विक्रय है ताकि मूल्य-अंतर से लाभ हो, बिना जोखिम और बिना शुद्ध निवेश। चूँकि पंचाटकर्ता अंतर प्रकट होते ही कार्य करते हैं, अंतर बंद हो जाता है, और नीचे के समता-संबंध मात्र इस बात का कथन हैं कि उनके काम कर चुकने पर बाज़ार कैसा दिखता है।

  • द्वि-बिंदु पंचाट उसी मुद्रा-युग्म का लाभ उठाता है जो दो केंद्रों में भिन्न उद्धृत हो; त्रि-बिंदु अथवा त्रिकोणीय पंचाट तीन मुद्राओं की असंगति का लाभ उठाता है, जहाँ दो उद्धरणों से निकली आड़ी दर तीसरी से मेल न खाए।
  • ब्याज दर समता — किसी मुद्रा पर वायदा प्रीमियम या बट्टा दोनों देशों की ब्याज दरों के अंतर के बराबर होता है। यदि ऐसा न होता, तो आवृत ब्याज पंचाट लाभप्रद होता, अतः यह संबंध इसलिए टिका है कि वह प्रवर्तित है, इसलिए नहीं कि किसी ने उस पर सहमति दी।
  • क्रय शक्ति समता — समय के साथ विनिमय दर में परिवर्तन दोनों देशों की मुद्रास्फीति के अंतर का अनुसरण करता है, अतः उच्च मुद्रास्फीति वाली अर्थव्यवस्था की मुद्रा का अवमूल्यन होता है।
  • अंतर्राष्ट्रीय फिशर प्रभाव दोनों को जोड़ता है: नाममात्र ब्याज अंतर अपेक्षित मुद्रास्फीति अंतर को दर्शाता है, और अतः हाज़िर दर के अपेक्षित परिवर्तन को।

बहुराष्ट्रीय पूँजी बजटन सामान्य पूँजी बजटन ही है जिसमें तीन जटिलताएँ जुड़ जाती हैं। रोकड़ प्रवाह विदेशी मुद्रा में उत्पन्न होते हैं और उन्हें सुसंगत रूप से बदलना या बट्टागत करना पड़ता है; प्रासंगिक प्रवाह वे हैं जो मातृ कंपनी वस्तुतः पा सके, वे नहीं जो परियोजना उत्पन्न करे, क्योंकि विनिमय नियंत्रण, स्रोत पर कर अथवा अवरुद्ध निधियाँ उनमें से कुछ को फँसा सकती हैं; और बट्टा दर मातृ कंपनी की घरेलू पूँजी लागत के बजाय मेज़बान देश के राजनीतिक व विनिमय जोखिम को दर्शानी चाहिए।

⚠️ मातृ कंपनी के रोकड़ प्रवाह, परियोजना के नहीं
कोई परियोजना मेज़बान देश में लाभप्रद हो सकती है और मातृ कंपनी के लिए निरर्थक, यदि धन घर लाया ही न जा सके। मानक प्रश्न ऐसी परियोजना का वर्णन करता है जिसकी स्थानीय कमाई अच्छी हो और विप्रेषण पर प्रतिबंध हो, और सही व्यवहार यह है कि केवल उसी का मूल्यन हो जो वास्तव में मातृ कंपनी तक पहुँचे। परियोजना के अपने प्रवाहों को बट्टागत करना वही भूल है जिसे पकड़ने हेतु प्रश्न बना है।

मुख्य बिंदु

  • प्रतिफल केवल व्यवस्थित जोखिम पर मिलता है, क्योंकि अव्यवस्थित जोखिम विविधीकरण से मुफ़्त हट जाता है — इसीलिए CAPM सूत्र में मानक विचलन नहीं, बीटा बैठता है।
  • प्रतिभूतीकरण अतरल प्राप्यों को दिवालियापन-दूरस्थ वाहन के माध्यम से व्यापार-योग्य प्रतिभूतियों में बदलता है, और जो जोखिम-अंतरण उसे आकर्षक बनाता है वही प्रवर्तक की सावधानी से ऋण देने की प्रेरणा दुर्बल करता है।
  • लेनदेन जोखिम-सामना संविदाबद्ध प्रवाह पर है, अनुवाद जोखिम-सामना समेकित विवरणों पर, और आर्थिक जोखिम-सामना भावी प्रचालनों के मूल्य पर — सबसे बड़ा, और वही जिसे कोई प्रविष्टि दर्ज नहीं करती।
  • यूरो उपसर्ग का अर्थ गृह अधिकार-क्षेत्र के बाहर है, यूरोप नहीं: यूरोडॉलर संयुक्त राज्य के बाहर जमा डॉलर हैं और सिंगापुर में हो सकते हैं।
  • बहुराष्ट्रीय पूँजी बजटन में केवल उन्हीं प्रवाहों का मूल्यन कीजिए जो मातृ कंपनी वस्तुतः पा सके, और बट्टा उस दर पर दीजिए जो मातृ कंपनी की घरेलू पूँजी लागत नहीं, मेज़बान देश का जोखिम दर्शाए।

अभ्यास प्रश्न (9)

उत्तर खोलने से पहले प्रत्येक प्रश्न हल करें। हर व्याख्या सही विकल्प के साथ लुभावना गलत विकल्प भी बताती है, क्योंकि अंक वहीं जाते हैं।

  1. पूँजी परिसंपत्ति मूल्यन मॉडल में किस प्रकार के जोखिम पर ऊँचा अपेक्षित प्रतिफल नहीं मिलता?

    1. अव्यवस्थित जोखिम
    2. व्यवस्थित जोखिम
    3. बाज़ार जोखिम
    4. बीटा से मापा जाने वाला जोखिम
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — अव्यवस्थित जोखिम

    अव्यवस्थित अथवा फर्म-विशिष्ट जोखिम — हड़ताल, खोया अनुबंध, कोई वाद — पोर्टफोलियो में लुप्त हो जाता है, क्योंकि एक फर्म का बुरा वर्ष दूसरी के अच्छे वर्ष से संतुलित हो जाता है, और निवेशक को उसे हटाने में कुछ नहीं लगता। जो निवेशक किसी जोखिम को मुफ़्त समाप्त कर सकता है वह उसे वहन करने हेतु भुगतान नहीं करेगा, अतः उसे वहन करने के लिए कोई प्रतिभूति प्रीमियम नहीं माँग सकती। व्यवस्थित जोखिम, जिसे बाज़ार जोखिम भी कहते हैं और जिसका माप बीटा है, किसी पोर्टफोलियो से विविधीकृत नहीं हो सकता, अतः उसे वहन करना वास्तविक सेवा है जो वास्तविक प्रीमियम पाती है। अंतिम तीनों विकल्प एक ही वस्तु के तीन नाम हैं।

  2. ब्याज दर समता के अंतर्गत किसी मुद्रा पर वायदा प्रीमियम या बट्टा किसके बराबर होता है:

    1. दोनों देशों की ब्याज दरों के अंतर के
    2. उनकी आर्थिक संवृद्धि दरों के अंतर के
    3. उनके विदेशी मुद्रा भंडारों के अनुपात के
    4. उनकी निगम कर दरों के अंतर के
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — दोनों देशों की ब्याज दरों के अंतर के

    ब्याज दर समता मानती है कि वायदा प्रीमियम या बट्टा ब्याज अंतर को ठीक-ठीक संतुलित कर देता है, क्योंकि अन्यथा आवृत ब्याज पंचाट जोखिम-रहित और लाभप्रद होता: कम ब्याज वाली मुद्रा में उधार लीजिए, हाज़िर दर पर बदलिए, अधिक ब्याज वाली में निवेश कीजिए और प्राप्तियाँ वायदा बेच दीजिए। किसी भी अंतर पर कार्य करने वाले पंचाटकर्ता उसे बंद कर देते हैं, अतः यह संबंध इसलिए टिका है कि व्यापार उसे प्रवर्तित करता है, इसलिए नहीं कि किसी ने सहमति दी। संवृद्धि दरें व भंडार विनिमय दरों को अन्य मार्गों से प्रभावित करते हैं पर उनका ऐसा कोई समता-संबंध नहीं, और कर दरें इस गणना में आती ही नहीं। क्रय शक्ति समता हाज़िर दर के परिवर्तन से कर या संवृद्धि नहीं, मुद्रास्फीति के अंतर को जोड़ती है।

  3. यूरोडॉलर हैं:

    1. संयुक्त राज्य के बाहर बैंकों में रखी अमेरिकी डॉलर जमाएँ
    2. संयुक्त राज्य के बैंकों में रखी यूरो जमाएँ
    3. वे डॉलर जो केवल यूरोपीय संघ में व्यय किए जा सकें
    4. संयुक्त राज्य तथा यूरोपीय संघ द्वारा संयुक्त रूप से निर्गमित मुद्रा
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — संयुक्त राज्य के बाहर बैंकों में रखी अमेरिकी डॉलर जमाएँ

    यूरो उपसर्ग का अर्थ है उस अधिकार-क्षेत्र के बाहर रखी जमा जो मुद्रा निर्गमित करता है, और उसका यूरोप या मुद्रा के रूप में यूरो से कोई संबंध नहीं। यूरोडॉलर संयुक्त राज्य के बाहर जमा डॉलर हैं और भली-भाँति सिंगापुर या टोक्यो में हो सकते हैं; यूरोयेन जापान के बाहर रखी येन हैं। बाज़ार इसलिए है कि ऐसी जमाएँ निर्गमकर्ता देश की घरेलू आरक्षित अपेक्षाओं व नियमन से बच जाती हैं, जिससे बैंक अपनी जमा व ऋण दरों के बीच कम अंतर उद्धृत कर सकता है। यह नाम यूरो मुद्रा से पहले का है।

  4. बहुराष्ट्रीय पूँजी बजटन में जिन रोकड़ प्रवाहों को बट्टागत करना चाहिए वे हैं:

    1. जो विप्रेषण प्रतिबंधों व करों के बाद मातृ कंपनी वस्तुतः पा सके
    2. जो परियोजना मेज़बान देश में उत्पन्न करे, किसी प्रतिबंध से पहले
    3. जो मेज़बान देश की सरकार कर के रूप में वसूले
    4. जो सहायक कंपनी के लेखांकन लाभ के बराबर हों
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — जो विप्रेषण प्रतिबंधों व करों के बाद मातृ कंपनी वस्तुतः पा सके

    कोई परियोजना जहाँ चलती है वहाँ लाभप्रद हो सकती है और मातृ कंपनी के लिए निरर्थक, यदि धन घर लाया ही न जा सके, अतः मूल्यन उसी पर बनना चाहिए जो विनिमय नियंत्रण, स्रोत पर कर तथा किसी अवरुद्ध निधि के बाद वास्तव में मातृ कंपनी तक पहुँचे। बहुराष्ट्रीय पूँजी बजटन का यही सर्वाधिक पूछा जाने वाला एक बिंदु है, और मानक प्रश्न अच्छी स्थानीय कमाई के साथ विप्रेषण पर प्रतिबंध ठीक इसीलिए बताता है कि देखा जाए कि अभ्यर्थी इसके बजाय परियोजना के अपने प्रवाह तो बट्टागत नहीं कर रहा। मेज़बान सरकार द्वारा वसूला गया कर मूल्यन-योग्य प्रवाह नहीं, लागत है, और लेखांकन लाभ रोकड़ प्रवाह है ही नहीं।

  5. कोई फर्म प्रतिकूल विनिमय दर गति से सुरक्षा चाहती है और यदि दर उसके पक्ष में जाए तो लाभ भी बनाए रखना चाहती है। उपयुक्त उपकरण है:

    1. मुद्रा विकल्प
    2. वायदा संविदा
    3. मुद्रा स्वैप
    4. मुद्रा बाज़ार बचाव
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — मुद्रा विकल्प

    विकल्प कथित दर पर लेनदेन का अधिकार देता है, बाध्यता नहीं, अतः बाज़ार अनुकूल जाने पर धारक उसे छोड़ देता है और विरुद्ध जाने पर प्रयोग करता है। यही असममिति प्रश्न में वर्णित है, और पहले चुकाया गया प्रीमियम उसका मूल्य है। वायदा संविदा दर दोनों ओर से बाँध देती है और जोखिम के साथ लाभ की संभावना भी हटा देती है, इसीलिए वह उस फर्म हेतु उपयुक्त है जिसे सुरक्षा नहीं, निश्चितता चाहिए। स्वैप भुगतानों की एक धारा को दूसरी से बदलता है और मुद्रा बाज़ार बचाव उधार लेकर व निवेश कर प्रतिसंतुलनकारी स्थिति बनाता है; दोनों परिणाम को उसी प्रकार बाँध देते हैं जैसे वायदा।

  6. प्रतिभूतीकरण लेनदेन में विशेष प्रयोजन वाहन को दिवालियापन-दूरस्थ इसलिए रखा जाता है कि:

    1. प्रवर्तक का अपना दिवालियापन उन परिसंपत्तियों तक न पहुँच सके जो प्रतिभूतियों का आधार हैं
    2. प्रवर्तक जब चाहे समूह वापस ले सके
    3. निवेशक प्रवर्तक के अंशधारी बन जाएँ
    4. प्राप्यों को किसी अभिकरण से रेटिंग न करानी पड़े
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — प्रवर्तक का अपना दिवालियापन उन परिसंपत्तियों तक न पहुँच सके जो प्रतिभूतियों का आधार हैं

    इस संरचना का पूरा आशय यह है कि निवेशक समूह के रोकड़ प्रवाह खरीद रहे हैं, उस कंपनी की साख नहीं जिसने उसे प्रवर्तित किया। समूह को ऐसे वाहन में पृथक् करना जिसे प्रवर्तक के दिवालियापन में खींचा न जा सके, वही इसे सत्य बनाता है, और इसीलिए प्रतिभूतीकृत निर्गम की रेटिंग प्रवर्तक की अपनी रेटिंग से ऊपर हो सकती है। जिस समूह को प्रवर्तक वापस ले सके वह वास्तविक विक्रय नहीं होगा और पृथक्करण को पूरी तरह विफल कर देगा। निवेशक प्रवर्तक की इक्विटी नहीं, समूह के विरुद्ध प्रतिभूतियाँ रखते हैं, और प्रतिभूतीकरण में रेटिंग कम नहीं, अधिक महत्वपूर्ण है, क्योंकि साख संवर्धन व रेटिंग ही निर्गम को निवेशकों तक पहुँचाते हैं।

  7. किसी फर्म के भावी प्रचालन रोकड़ प्रवाहों के वर्तमान मूल्य पर विनिमय दर परिवर्तनों का प्रभाव है:

    1. आर्थिक जोखिम-सामना
    2. लेनदेन जोखिम-सामना
    3. अनुवाद जोखिम-सामना
    4. निपटान जोखिम-सामना
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — आर्थिक जोखिम-सामना

    आर्थिक अथवा प्रचालन जोखिम-सामना दर-गतियों का स्वयं व्यवसाय के मूल्य पर प्रभाव है, जो समय के साथ प्रतिस्पर्धात्मकता, मूल्यों, मात्राओं व लागतों के माध्यम से कार्य करता है। यह तीनों में सबसे बड़ा है और वही जिसे कोई लेखांकन प्रविष्टि नहीं पकड़ती, क्योंकि उसका संबंध उन प्रवाहों से है जो अभी उत्पन्न ही नहीं हुए। लेनदेन जोखिम-सामना संकरा है और ऐसे रोकड़ प्रवाह से संबंधित है जो संविदाबद्ध हो चुका पर निपटा नहीं, जैसे विदेशी मुद्रा में प्राप्य कोई बीजक। अनुवाद जोखिम-सामना वह लेखांकन प्रभाव है जो किसी विदेशी सहायक कंपनी के विवरणों के समेकन हेतु पुनर्कथन पर उपजता है। निपटान जोखिम-सामना पाठ्यक्रम द्वारा नामित तीन श्रेणियों में नहीं है।

  8. किसी भारतीय कंपनी द्वारा निर्गमित तथा संयुक्त राज्य के विनिमय पर कारोबारित निक्षेपागार रसीद है:

    1. अमेरिकी निक्षेपागार रसीद
    2. वैश्विक निक्षेपागार रसीद
    3. विदेशी मुद्रा परिवर्तनीय बॉन्ड
    4. यूरो मुद्रा जमा
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — अमेरिकी निक्षेपागार रसीद

    अमेरिकी निक्षेपागार रसीद वह है जो संयुक्त राज्य में निर्गमित व कारोबारित हो, और अतः उसे प्रतिभूति व विनिमय आयोग को संतुष्ट करना पड़ता है, जो अधिकांश अन्य बाज़ारों से कठोर प्रकटन अपेक्षित करता है। वैश्विक निक्षेपागार रसीद संयुक्त राज्य के बाहर, प्रायः लंदन या लक्ज़मबर्ग में कारोबार करती है, और एक साथ अनेक बाज़ारों तक पहुँचने हेतु प्रयुक्त होती है। विदेशी मुद्रा परिवर्तनीय बॉन्ड वह ऋण है जो बाद में इक्विटी में बदल सकता है, जो पूर्णतः भिन्न उपकरण है। यूरो मुद्रा जमा मुद्रा के गृह देश के बाहर रखी बैंक जमा है और इक्विटी जुटाने का साधन है ही नहीं।

  9. विदेशी मुद्रा बाज़ार में त्रिकोणीय पंचाट किनके बीच की असंगति का लाभ उठाता है:

    1. तीन मुद्राओं के, जहाँ निहित आड़ी दर उद्धृत दर से मेल न खाए
    2. उन तीन बैंकों के जो एक ही युग्म समान उद्धृत करें
    3. एक मुद्रा की तीन क्रमिक वायदा परिपक्वताओं के
    4. एक ही बाज़ार में तीन जिंस मूल्यों के
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — तीन मुद्राओं के, जहाँ निहित आड़ी दर उद्धृत दर से मेल न खाए

    त्रिकोणीय अथवा त्रि-बिंदु पंचाट दो उद्धृत दरें लेता है, उनसे तीसरे युग्म हेतु निहित आड़ी दर निकालता है, और तब लाभ कमाता है जब उस युग्म का बाज़ार-उद्धरण उससे भिन्न हो। व्यापारी तीनों मुद्राओं से होकर बदलता है और पहली पर आरंभ से अधिक लेकर लौटता है, बिना जोखिम और बिना शुद्ध निवेश। तीन बैंकों का समान उद्धृत करना लाभ उठाने योग्य कोई अंतर नहीं छोड़ता, और वही वह स्थिति है जो पंचाट उत्पन्न करता है, वह अवसर नहीं जो उसे चाहिए। एक मुद्रा की वायदा परिपक्वताएँ तथा एक ही बाज़ार के जिंस मूल्य वे नहीं जिन पर पंचाट का यह रूप कार्य करता है।