व्यावसायिक वित्त I: पूँजी की लागत, पूँजी संरचना एवं निवेश निर्णय

इकाई 4 वित्त-कार्य को चार निर्णयों के रूप में रखती है: धन कहाँ से आता है, उसकी लागत क्या है, वह किन परियोजनाओं में लगता है, और अंशधारी को क्या लौटाया जाता है। पाठ्यक्रम उन्हें इसी क्रम में गिनाता है और पेपर उसी का अनुसरण करता है। यहाँ लगभग हर प्रश्न या तो छोटी गणना है या कोई नामित सिद्धांत, और दोनों अलग नहीं — मोदिग्लियानी व मिलर ऐसा सिद्धांत है जो एक गणितीय दावे में सिमट जाता है, और आंतरिक प्रतिफल दर ऐसा गणित है जो एक मान्यता लिए चलता है जिसे अधिकांश अभ्यर्थी कभी कहते ही नहीं। यह अध्याय घरेलू आधे भाग को समेटता है; अंतर्राष्ट्रीय आधा अगला है।

1. वित्त का विस्तार व स्रोत, तथा पट्टा वित्तपोषण

व्यावसायिक वित्त निधियों का अर्जन व उपयोग है। उसका विस्तार प्रायः तीन निर्णयों के रूप में रखा जाता है — निवेश अथवा पूँजी बजटन निर्णय, वित्तपोषण निर्णय, तथा लाभांश निर्णय — और चौथे के रूप में कार्यशील पूँजी प्रबंध, जो आवधिक नहीं, दैनिक रूप से लौटता है। सर्वत्र मानित उद्देश्य लाभ नहीं, अंशधारी संपदा का अधिकतमीकरण है, और यह भेद महत्वपूर्ण है: लाभ-अधिकतमीकरण प्रतिफलों के समय तथा उनसे जुड़े जोखिम दोनों की उपेक्षा करता है, जबकि संपदा-अधिकतमीकरण दोनों का मूल्य लगाता है।

अवधि के अनुसार वित्त के स्रोत
अवधिप्रमुख स्रोतप्रायः किसका वित्तपोषण
दीर्घकालिकइक्विटी अंश, पूर्वाधिकार अंश, ऋणपत्र, सावधि ऋण, प्रतिधारित अर्जनस्थायी परिसंपत्तियाँ तथा कार्यशील पूँजी का स्थायी भाग
मध्यमकालिकसावधि ऋण, पट्टा वित्त, किराया-क्रय, लोक जमाउपकरण व आधुनिकीकरण
अल्पकालिकव्यापारिक साख, बैंक अधिविकर्ष व नकद साख, वाणिज्यिक पत्र, फैक्टरिंगकार्यशील पूँजी का उतार-चढ़ाव वाला भाग

पट्टा वित्तपोषण किसी परिसंपत्ति का स्वामित्व के बिना उपयोग है। वित्तीय पट्टा स्वामित्व के लगभग समस्त जोखिम व प्रतिफल पट्टेदार को अंतरित कर देता है, अरद्दीकरणीय है, परिसंपत्ति के अधिकांश जीवन तक चलता है और पट्टेदार की पुस्तकों में पूँजीकृत होता है; प्रचालन पट्टा इनमें से कुछ नहीं करता और उसका किराया मात्र व्यय है। परीक्षा-योग्य बिंदु जोखिम व प्रतिफल का अंतरण है, पट्टे की लंबाई नहीं, यद्यपि दोनों प्रायः साथ चलते हैं।

ℹ️ विक्रय व प्रति-पट्टा
कोई फर्म अपनी परिसंपत्ति बेचती है और तत्काल उसे प्रति-पट्टे पर ले लेती है, उपयोग अपने पास रखते हुए उसे रोकड़ में बदल लेती है। यह विक्रय के वेश में वित्तपोषण-लेनदेन है, और प्रश्नों में इसका नाम इसलिए आता है कि यह दिखाता है कि पट्टा वस्तुतः किसलिए है: परिसंपत्ति की सेवा तक पहुँच, परिसंपत्ति के स्वामित्व से पृथक्।

2. मुद्रा का समय-मूल्य तथा पूँजी की लागत

आज का एक रुपया एक वर्ष बाद के रुपये से अधिक मूल्यवान है, क्योंकि उसे निवेशित किया जा सकता है। चक्रवृद्धि वर्तमान राशि को आगे ले जाती है, बट्टागत करना भावी राशि को पीछे लाता है, और इस इकाई का प्रत्येक मूल्यन इन दोनों में से एक है। किसी शाश्वतिकी का वर्तमान मूल्य रोकड़ प्रवाह में दर का भाग है; बढ़ती शाश्वतिकी का, रोकड़ प्रवाह में दर घटा संवृद्धि दर का भाग — और यही गॉर्डन सूत्र है जो अंश मूल्यन तथा लाभांश नीति दोनों में लौटता है।

पूँजी की लागत वह प्रतिफल है जो फर्म को अर्जित करना ही होगा ताकि उसकी प्रतिभूतियों का मूल्य अपरिवर्तित रहे। प्रत्येक स्रोत की अपनी लागत है, और पूँजी की भारित औसत लागत वही बट्टा दर है जो पूँजी बजटन में प्रयुक्त होती है।

  • ऋण की लागत कर हेतु समायोजित ब्याज दर है, क्योंकि ब्याज कटौती-योग्य है: Kd = i(1 − t)। यह कर-कवच पूरी इकाई का सर्वाधिक परीक्षा-योग्य एक तथ्य है, क्योंकि इसी से ऋण इक्विटी से सस्ता है और इसी से पूँजी संरचना का कोई महत्व है।
  • पूर्वाधिकार पूँजी की लागत शुद्ध प्राप्तियों पर पूर्वाधिकार लाभांश है। वह कर हेतु समायोजित नहीं होती, क्योंकि पूर्वाधिकार लाभांश लाभ पर भार नहीं, लाभ का विनियोजन है।
  • इक्विटी की लागत लाभांश संवृद्धि मॉडल से निकाली जा सकती है, Ke = D₁/P₀ + g, अथवा पूँजी परिसंपत्ति मूल्यन मॉडल से, Ke = Rf + β(Rm − Rf)।
  • प्रतिधारित अर्जनों की लागत इक्विटी की लागत के बराबर है, क्योंकि अंशधारी ठीक उतना ही छोड़ता है जितना वह कमाता यदि धन बाँट दिया जाता और पुनर्निवेशित होता।
⚠️ कर समायोजन केवल ऋण को मिलता है
ब्याज कर से पहले भारित होता है और कर-देयता घटाता है; पूर्वाधिकार लाभांश व इक्विटी लाभांश कर-पश्चात् लाभ में से दिए जाते हैं और नहीं घटाते। पूर्वाधिकार पूँजी पर (1 − t) लगाना पूँजी की भारित औसत लागत वाले प्रश्न की मानक भूल है, और वह उत्तर को ठीक उसी दिशा में कम कर देती है जो विश्वसनीय लगती है।

3. पूँजी संरचना: चार सिद्धांत तथा एक उत्तोलन

पूँजी संरचना का प्रश्न यह है कि ऋण व इक्विटी का मिश्रण फर्म के मूल्य को बदलता है या नहीं। चार स्थितियाँ नामित हैं, और उन्हें अलग रखने का सर्वोत्तम ढंग यह है कि प्रत्येक ऋण बढ़ने पर पूँजी की लागत के विषय में क्या कहती है।

पूँजी संरचना के चार सिद्धांत
सिद्धांतऋण बढ़ने पर पूँजी की समग्र लागतफर्म का मूल्य
शुद्ध आय (ड्यूरंड)लगातार गिरती हैबढ़ता है; पूर्णतः ऋण पर अधिकतम
शुद्ध प्रचालन आय (ड्यूरंड)अचर रहती हैअपरिवर्तित; संरचना अप्रासंगिक
परंपरागतगिरती है, न्यूनतम पर पहुँचती है, फिर बढ़ती हैएक इष्टतम मिश्रण पर अधिकतम
मोदिग्लियानी व मिलरकरों के बिना अचर; करों सहित गिरती हैकरों के बिना अप्रासंगिक; कर मान लेने पर ऋण के साथ बढ़ता है
🎯 MM की दोनों प्रतिज्ञप्तियाँ विरोधाभासी क्यों दिखती हैं और हैं नहीं
करों के बिना MM का तर्क है कि मूल्य परिसंपत्तियों की अर्जन-शक्ति पर निर्भर है, इस पर नहीं कि उनका वित्तपोषण कैसे हुआ, और वे इसे पंचाट से सिद्ध करते हैं: यदि दो समरूप फर्मों का मूल्य भिन्न होता, तो निवेशक व्यक्तिगत रूप से उधार लेकर सस्ती वाली खरीद सकता और लाभ में रहता, जिसे बाज़ार बंद कर देता। निगम कर लाइए और एक बात बदलती है — ब्याज कटौती-योग्य है, अतः ऋणयुक्त फर्म कम कर देती है और मूल्य कर-कवच के वर्तमान मूल्य से बढ़ जाता है। दोनों परिणाम एक ही मॉडल हैं जिसमें एक तथ्य जोड़ा गया, दो मत नहीं।

उत्तोलन उस संवेदनशीलता को मापता है जो कोई स्थिर लागत उत्पन्न करती है। प्रचालन उत्तोलन अंशदान में ब्याज व कर-पूर्व अर्जन का भाग है, और स्थिर प्रचालन लागत से उपजता है; वित्तीय उत्तोलन EBIT में कर-पूर्व अर्जन का भाग है, और स्थिर ब्याज से उपजता है; संयुक्त उत्तोलन उनका गुणनफल है, अंशदान में कर-पूर्व अर्जन का भाग। जिस फर्म का प्रचालन उत्तोलन भी ऊँचा हो और वित्तीय भी, वह विक्रय के छोटे परिवर्तन को प्रति अंश अर्जन के बड़े परिवर्तन में बदल देती है, दोनों दिशाओं में।

4. पूँजी बजटन: परंपरागत व वैज्ञानिक तकनीकें

पाठ्यक्रम अपने ही शब्दों में तकनीकों को परंपरागत में बाँटता है, जो मुद्रा के समय-मूल्य की उपेक्षा करती हैं, तथा वैज्ञानिक अथवा बट्टागत में, जो नहीं करतीं। अधिकांश प्रश्न इसी विभाजन को परखते हैं।

तकनीकें तथा प्रत्येक क्या तय करती है
तकनीकनियममुख्य दुर्बलता
प्रतिदान अवधिस्वीकार करें यदि आरंभिक व्यय निश्चित समय में वसूल हो जाएमुद्रा के समय-मूल्य तथा प्रतिदान के बाद की हर बात की उपेक्षा
लेखांकन प्रतिफल दरस्वीकार करें यदि औसत निवेश पर औसत लाभ निर्धारित सीमा से अधिक होरोकड़ प्रवाह नहीं, लेखांकन लाभ प्रयोग करती है, और समय की उपेक्षा
शुद्ध वर्तमान मूल्यस्वीकार करें यदि बट्टागत अंतर्वाह व्यय से अधिक होंनिवेश के रूप में पूँजी की लागत चाहिए, और यह निरपेक्ष आँकड़ा है
आंतरिक प्रतिफल दरस्वीकार करें यदि वह दर जिस पर NPV शून्य हो, पूँजी की लागत से अधिक होIRR पर पुनर्निवेश मानती है, और अनेक दरें दे सकती है
लाभप्रदता सूचकांकस्वीकार करें यदि व्यय पर अंतर्वाहों का वर्तमान मूल्य एक से अधिक होअनुपात है, अतः राशनिंग में क्रम अच्छा देती है, जोड़े गए मूल्य से नहीं
⚠️ जब NPV व IRR असहमत हों, NPV का अनुसरण कीजिए
जो परियोजनाएँ परस्पर अपवर्जी हों और आकार अथवा रोकड़ प्रवाहों के समय में भिन्न हों, उनके लिए दोनों विधियाँ भिन्न क्रम दे सकती हैं। NPV जीतती है, क्योंकि उसकी पुनर्निवेश मान्यता पूँजी की लागत है — वह दर जो फर्म वास्तव में कमा सकती है — जबकि IRR मानती है कि मध्यवर्ती प्रवाह स्वयं IRR पर पुनर्निवेशित होंगे, जो किसी अत्यंत अच्छी परियोजना हेतु कहीं उपलब्ध ही नहीं। NPV जोड़े गए मूल्य के रुपये भी मापती है, और अंशधारी संपदा वही है।

5. कार्यशील पूँजी प्रबंध

कार्यशील पूँजी चालू परिसंपत्तियाँ घटा चालू देयताएँ है, और उसका प्रबंध तरलता व लाभप्रदता के बीच स्थायी समझौता है: निष्क्रिय रोकड़ सुरक्षित है और कुछ नहीं कमाती, जबकि पतला आरक्षित अधिक कमाता है और किसी साधारण बिल पर चूक का जोखिम उठाता है। प्रचालन चक्र आवश्यकता मापने की प्रणाली है — कच्चे माल का भुगतान करने से ग्राहक से वसूली तक का समय।

  1. प्रचालन चक्र = कच्चा माल धारण अवधि + चालू कार्य अवधि + तैयार माल अवधि + देनदार वसूली अवधि − लेनदार भुगतान अवधि। अंतिम पद इसलिए घटाया जाता है कि आपूर्तिकर्ता की साख चक्र के एक भाग का वित्तपोषण आपके लिए कर देती है।
  2. स्थायी कार्यशील पूँजी वह न्यूनतम स्तर है जो सदा आवश्यक रहता है और जिसका वित्तपोषण दीर्घकालिक होता है; अस्थायी कार्यशील पूँजी मौसम के साथ उतार-चढ़ाव लेती है और अल्पकालिक वित्तपोषित होती है। स्थायी आवश्यकताओं का अल्पकालिक स्रोतों से वित्तपोषण आक्रामक नीति है, और उसका जोखिम लागत नहीं, नवीकरण है।
  3. रोकड़ प्रबंध के मॉडल नामित हैं: बॉमोल का, जो रोकड़ को स्थिर रूपांतरण लागत वाली माल-सूची की भाँति मानता है, तथा मिलर-ऑर, जो एक ऊपरी व एक निचली नियंत्रण सीमा रखता है और तभी कार्य करता है जब शेष किसी एक को लाँघे।

6. लाभांश निर्णय: सिद्धांत तथा नीतियाँ

लाभांश का प्रश्न यह है कि प्रतिधारण के बजाय भुगतान अंश के मूल्य को बदलता है या नहीं। सिद्धांत उनमें बँटते हैं जो कहते हैं कि बदलता है — प्रासंगिकता — तथा उनमें जो कहते हैं कि नहीं बदलता।

  • वॉल्टर का मॉडल — प्रासंगिकता। मूल्य फर्म के निवेश प्रतिफल r तथा उसकी पूँजी लागत Ke के संबंध पर निर्भर है। यदि r, Ke से अधिक हो तो फर्म को सब कुछ प्रतिधारित करना चाहिए, अतः संवृद्धि-फर्म हेतु इष्टतम भुगतान शून्य है; यदि r, Ke से कम हो तो सब कुछ बाँट देना चाहिए; यदि दोनों बराबर हों तो भुगतान से कोई अंतर नहीं पड़ता।
  • गॉर्डन का मॉडल — प्रासंगिकता, हाथ-की-चिड़िया तर्क के माध्यम से: निवेशक दूर व अनिश्चित भावी लाभांशों को अधिक भारी बट्टा देते हैं, अतः अधिक भुगतान मूल्य बढ़ाता है। P = D₁/(Ke − g)।
  • मोदिग्लियानी व मिलर — अप्रासंगिकता। पूर्ण बाज़ारों में जिस अंशधारी को रोकड़ चाहिए वह अंश बेच सकता है और जिसे नहीं चाहिए वह लाभांश पुनर्निवेशित कर सकता है, अतः नीति प्रतिफल का केवल रूप बदलती है, उसकी मात्रा नहीं। तर्क वही पंचाट है जो उनके पूँजी संरचना परिणाम को भी ले चलता है।
🧠 वॉल्टर एक तुलना में
r की Ke से तुलना कीजिए और उत्तर बिना सूत्र के निकल आता है। जो फर्म भीतर उससे अधिक कमाती है जितना अंशधारी बाहर कमा सकते हैं, उसे धन रखना चाहिए; जो कम कमाती है उसे लौटा देना चाहिए। प्रश्न r व Ke ठीक-ठीक इसीलिए देते हैं कि यही तुलना भुगतान तय कर दे, और गणित केवल उसकी पुष्टि हेतु है।

मुख्य बिंदु

  • कर-कवच केवल ऋण के पास है: Kd = i(1 − t), जबकि पूर्वाधिकार लाभांश लाभ का विनियोजन है और उस पर कोई कर समायोजन होता ही नहीं।
  • पूँजी संरचना के चारों सिद्धांत इस बात से अलग पहचाने जाते हैं कि ऋण बढ़ने पर पूँजी की समग्र लागत का क्या होता है — गिरती, अचर, U-आकार, अथवा कर मान लेने तक अचर।
  • जब NPV व IRR परस्पर अपवर्जी परियोजनाओं को भिन्न क्रम दें, NPV जीतती है: उसकी पुनर्निवेश दर वही है जो फर्म वास्तव में कमा सकती है, और वह जोड़ा गया मूल्य रुपयों में मापती है।
  • प्रचालन चक्र लेनदार अवधि घटाता है क्योंकि आपूर्तिकर्ता की साख चक्र के एक भाग का वित्तपोषण आपके लिए कर देती है — सूत्र का यही एक ऋणात्मक पद है।
  • वॉल्टर r की Ke से तुलना करते हैं: जो फर्म भीतर उससे अधिक कमाती है जितना अंशधारी बाहर कमा सकें, उसे सब प्रतिधारित करना चाहिए, और जो कम कमाती है उसे सब बाँट देना चाहिए।

अभ्यास प्रश्न (9)

उत्तर खोलने से पहले प्रत्येक प्रश्न हल करें। हर व्याख्या सही विकल्प के साथ लुभावना गलत विकल्प भी बताती है, क्योंकि अंक वहीं जाते हैं।

  1. कोई कंपनी 10% ऋणपत्र निर्गमित करती है और उसकी कर दर 30% है। ऋण की कर-पश्चात् लागत है:

    1. 7%
    2. 10%
    3. 13%
    4. 3%
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — 7%

    ब्याज कर से पहले कटौती-योग्य है, अतः ब्याज का प्रत्येक रुपया कर-देयता को कर दर के बराबर घटाता है और प्रभावी लागत i(1 − t) = 10% × 0.70 = 7% है। 10% कवच की पूरी उपेक्षा है और वह कर-पूर्व दर है। 13% तब आता है जब (1 − t) के बजाय (1 + t) से गुणा किया जाए, जो कटौती-योग्य होने के कारण ऋण को महँगा बना देगा। 3% अकेली कर-बचत है, शेष रहने वाली लागत नहीं। यही कवच वह कारण है कि ऋण इक्विटी से सस्ता है और कि पूँजी संरचना का मूल्य पर कोई प्रभाव है।

  2. वॉल्टर के मॉडल के अंतर्गत जिस फर्म का निवेश प्रतिफल उसकी पूँजी लागत से अधिक हो, उसका इष्टतम लाभांश भुगतान अनुपात होना चाहिए:

    1. शून्य
    2. शत प्रतिशत
    3. पचास प्रतिशत
    4. कोई भी अनुपात, क्योंकि भुगतान मूल्य को प्रभावित नहीं करता
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — शून्य

    वॉल्टर का मॉडल भुगतान को पूर्णतः r व Ke की तुलना पर निर्भर बनाता है। जो फर्म भीतर रखे धन पर उससे अधिक कमाती है जितना अंशधारी उसी धन पर बाहर कमा सकते, वह प्रतिधारण से मूल्य सृजित करती है, अतः उसका इष्टतम भुगतान शून्य है — यही संवृद्धि-फर्म की स्थिति है। जिस ह्रासमान फर्म में r, Ke से कम हो उसे सब बाँट देना चाहिए। जहाँ r, Ke के बराबर हो वहाँ भुगतान उदासीनता का विषय है। निश्चित पचास प्रतिशत किसी मॉडल का परिणाम नहीं, और अप्रासंगिकता वाला उत्तर वॉल्टर का नहीं, मोदिग्लियानी व मिलर का है।

  3. कौन-सी पूँजी बजटन तकनीक मानती है कि मध्यवर्ती रोकड़ प्रवाह स्वयं परियोजना की प्रतिफल दर पर पुनर्निवेशित होंगे?

    1. आंतरिक प्रतिफल दर
    2. शुद्ध वर्तमान मूल्य
    3. प्रतिदान अवधि
    4. लेखांकन प्रतिफल दर
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — आंतरिक प्रतिफल दर

    आंतरिक प्रतिफल दर वह बट्टा दर है जिस पर शुद्ध वर्तमान मूल्य शून्य हो जाता है, और उसे उत्पन्न करने वाला गणित प्रत्येक मध्यवर्ती अंतर्वाह को उसी दर पर अंतर्निहित रूप से पुनर्निवेशित कर देता है। किसी असाधारण रूप से अच्छी परियोजना हेतु वह दर बाज़ार में कहीं उपलब्ध ही न हो, यही उस मान्यता की दुर्बलता है। शुद्ध वर्तमान मूल्य पूँजी की लागत पर बट्टा देती है, वह दर जो फर्म वास्तव में कमा सकती है, इसीलिए जब दोनों परस्पर अपवर्जी परियोजनाओं को भिन्न क्रम दें तब NPV को वरीयता मिलती है। प्रतिदान अवधि व लेखांकन प्रतिफल दर बट्टा देती ही नहीं, अतः कोई पुनर्निवेश मान्यता नहीं रखतीं।

  4. पूँजी संरचना के शुद्ध प्रचालन आय दृष्टिकोण के अंतर्गत ऋण का अनुपात बढ़ने पर पूँजी की समग्र लागत:

    1. अचर रहती है, अतः फर्म का मूल्य अप्रभावित रहता है
    2. लगातार गिरती है, अतः मूल्य पूर्णतः ऋण पर अधिकतम होता है
    3. गिरती है, न्यूनतम पर पहुँचती है और फिर बढ़ती है
    4. लगातार बढ़ती है, अतः ऋण से बचना चाहिए
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — अचर रहती है, अतः फर्म का मूल्य अप्रभावित रहता है

    शुद्ध प्रचालन आय दृष्टिकोण मानता है कि समग्र पूँजीकरण दर मिश्रण चाहे जो हो, अचर रहती है, क्योंकि ऋण का सस्तापन ठीक उतने ही ऊँचे प्रतिफल से संतुलित हो जाता है जितना इक्विटी धारक अतिरिक्त वित्तीय जोखिम हेतु तब माँगते हैं। अतः मूल्य केवल प्रचालन आय व व्यावसायिक जोखिम पर निर्भर है और पूँजी संरचना अप्रासंगिक। लगातार गिरती लागत तथा पूर्णतः ऋण पर अधिकतम मूल्य शुद्ध आय दृष्टिकोण है, और जो लागत न्यूनतम तक गिरकर फिर बढ़े वह एकल इष्टतम मिश्रण सहित परंपरागत मत है। चौथा विकल्प इस इकाई के किसी नामित सिद्धांत से मेल नहीं खाता।

  5. प्रचालन चक्र की गणना में लेनदार भुगतान अवधि:

    1. घटाई जाती है, क्योंकि आपूर्तिकर्ता की साख चक्र के भाग का वित्तपोषण करती है
    2. जोड़ी जाती है, क्योंकि वह रोकड़ लौटने से पहले का समय बढ़ाती है
    3. उपेक्षित रहती है, क्योंकि वह चालू देयता है, परिसंपत्ति नहीं
    4. देनदार वसूली अवधि से गुणा की जाती है
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — घटाई जाती है, क्योंकि आपूर्तिकर्ता की साख चक्र के भाग का वित्तपोषण करती है

    प्रचालन चक्र यह मापता है कि फर्म का अपना धन कितने समय फँसा रहता है, कच्चे माल का भुगतान करने से ग्राहक से वसूली तक। आपूर्तिकर्ताओं से ली गई साख का अर्थ है कि उस अवधि के एक भाग का भुगतान फर्म ने अभी किया ही नहीं, अतः उसका वित्तपोषण कोई और कर रहा है और वे दिन फर्म की आवश्यकता में से निकल जाते हैं। इससे लेनदार अवधि सूत्र का एकमात्र ऋणात्मक पद बनती है, और घटाना छोड़ देने पर फर्म को वास्तव में जितनी कार्यशील पूँजी चाहिए उससे अधिक दिखती है। शेष तीनों विकल्प ऐसी क्रियाएँ बताते हैं जो सूत्र का कोई रूप करता ही नहीं।

  6. जो पट्टा स्वामित्व के लगभग समस्त जोखिम व प्रतिफल पट्टेदार को अंतरित कर दे वह है:

    1. वित्तीय पट्टा
    2. प्रचालन पट्टा
    3. विक्रय व प्रति-पट्टा
    4. किराया-क्रय करार
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — वित्तीय पट्टा

    लगभग समस्त जोखिम व प्रतिफल का अंतरण वित्तीय पट्टे की परिभाषक परख है, और इसी से परिसंपत्ति पट्टेदार की पुस्तकों में पूँजीकृत होती है यद्यपि विधिक स्वत्व पट्टाकर्ता के पास रहता है। प्रचालन पट्टा इनमें से कुछ अंतरित नहीं करता, परिसंपत्ति के जीवन के छोटे भाग तक चलता है और रद्दीकरणीय है, अतः उसका किराया मात्र व्यय है। विक्रय व प्रति-पट्टा यह बताता है कि पट्टा कैसे बना, यह नहीं कि वह किस प्रकार का है, और उससे बना पट्टा दोनों में से कोई भी हो सकता है। किराया-क्रय इसमें भिन्न है कि अंतिम किस्त के भुगतान पर स्वामित्व किरायेदार को चला जाता है, जो कोई पट्टा नहीं करता।

  7. निगम करों के बिना मोदिग्लियानी व मिलर की पूँजी संरचना प्रतिज्ञप्ति किस पर टिकी है:

    1. पंचाट तर्क पर, क्योंकि निवेशक उत्तोलन की प्रतिकृति व्यक्तिगत रूप से बना सकता है
    2. ब्याज की कर कटौती-योग्यता पर
    3. निवेशकों की हाथ-की-चिड़िया वरीयता पर
    4. दिवालियापन लागतों के अस्तित्व पर
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — पंचाट तर्क पर, क्योंकि निवेशक उत्तोलन की प्रतिकृति व्यक्तिगत रूप से बना सकता है

    करों के बिना MM का तर्क है कि फर्म का मूल्य उसकी परिसंपत्तियों की अर्जन-शक्ति पर निर्भर है, इस पर नहीं कि उन परिसंपत्तियों का वित्तपोषण कैसे हुआ, और प्रमाण पंचाट है: यदि समान प्रचालन आय वाली ऋणयुक्त व ऋणरहित फर्मों का मूल्य भिन्न होता, तो निवेशक व्यक्तिगत खाते पर उधार लेकर सस्ती फर्म के अंश खरीद सकता और वही आय कम में कमा लेता, और वह सौदा अंतर को बंद कर देता। कर कटौती-योग्यता वह है जो वे दूसरी प्रतिज्ञप्ति में जोड़ते हैं, जो निष्कर्ष उलट देती है। हाथ-की-चिड़िया तर्क लाभांश पर गॉर्डन का है, और दिवालियापन लागतें उन अवरोधों में से हैं जिन्हें बाद के सिद्धांत इष्टतम पुनर्स्थापित करने हेतु लाते हैं।

  8. वित्तीय उत्तोलन किसकी उपस्थिति से उपजता है:

    1. पूँजी संरचना में ब्याज जैसे स्थिर वित्तीय भारों की
    2. लागत संरचना में स्थिर प्रचालन लागतों की
    3. पूँजी संरचना में इक्विटी के ऊँचे अनुपात की
    4. उस परिवर्ती लागत की जो उत्पादन के साथ बदलती है
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — पूँजी संरचना में ब्याज जैसे स्थिर वित्तीय भारों की

    वित्तीय उत्तोलन EBIT में कर-पूर्व अर्जन का भाग है, और उन दोनों आँकड़ों के बीच का अंतर स्थिर ब्याज है। चूँकि ब्याज अर्जन के साथ नहीं बदलता, EBIT में दिया गया प्रतिशत परिवर्तन प्रति अंश अर्जन में उससे बड़ा प्रतिशत परिवर्तन उत्पन्न करता है, दोनों दिशाओं में। स्थिर प्रचालन लागत इसके बजाय प्रचालन उत्तोलन उत्पन्न करती है, जो अंशदान में EBIT के भाग से मापा जाता है, और दोनों का गुणनफल संयुक्त उत्तोलन है। इक्विटी कोई स्थिर भार नहीं लाती, अतः इक्विटी-प्रधान संरचना का वित्तीय उत्तोलन कम होता है, और परिवर्ती लागत कोई उत्तोलन उत्पन्न करती ही नहीं क्योंकि वह उत्पादन के साथ चलती है।

  9. प्रतिधारित अर्जनों की लागत सामान्यतः मानी जाती है:

    1. इक्विटी की लागत के बराबर
    2. शून्य, क्योंकि किसी को कोई भुगतान नहीं होता
    3. ऋण की कर-पश्चात् लागत के बराबर
    4. निगम कर की दर के बराबर
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — इक्विटी की लागत के बराबर

    प्रतिधारित अर्जन इक्विटी अंशधारियों के हैं, और फर्म के भीतर रखा धन वही धन है जो वे पा सकते थे और अपेक्षित प्रतिफल पर अन्यत्र निवेशित कर सकते थे। वह छोड़ा गया प्रतिफल वास्तविक अवसर लागत है यद्यपि कोई रोकड़ कंपनी से बाहर नहीं जाती, इसीलिए प्रतिधारित अर्जनों को मुफ़्त पूँजी मानना ग़लत है और इसीलिए उनकी लागत इक्विटी की लागत है। व्यवहार में उसे कभी-कभी नए इक्विटी निर्गम की लागत से कुछ कम लिया जाता है, क्योंकि प्रतिधारण निर्गम-व्यय से बचा लेता है, किंतु मानक फिर भी अंशधारियों का अपेक्षित प्रतिफल ही रहता है, ऋण या कर दरों से जुड़ा कुछ नहीं।