वित्तीय बाज़ार — मुद्रा बाज़ार, पूँजी बाज़ार, शेयर बाज़ार व SEBI

वित्तीय बाज़ार वित्तीय परिसंपत्तियों के सृजन व विनिमय का बाज़ार है। यह बचत करने वाले परिवारों और धन की आवश्यकता वाले व्यवसायों को साथ लाता है, और चार कार्य करता है: यह बचत को गतिशील करता है और उसे सर्वाधिक उत्पादक उपयोगों की ओर प्रवाहित करता है; यह मूल्य-निर्धारण को सरल बनाता है, क्योंकि वित्तीय परिसंपत्ति का मूल्य माँग व पूर्ति से तय होता है; यह तरलता प्रदान करता है, ताकि वित्तीय परिसंपत्ति नकदी में बदली जा सके; और यह क्रेताओं व विक्रेताओं को सूचना व मिलने का स्थान देकर लेन-देन की लागत घटाता है। वित्तीय बाज़ार अपने द्वारा व्यापार की जाने वाली वस्तु की परिपक्वता अवधि से बँटते हैं: एक वर्ष तक के अल्पकालिक धन हेतु मुद्रा बाज़ार, और मध्यम व दीर्घकालिक धन हेतु पूँजी बाज़ार। अध्याय शेयर बाज़ार व उसके नियामक SEBI पर समाप्त होता है।

मुद्रा बाज़ार व उसके प्रपत्र

मुद्रा बाज़ार एक वर्ष तक की परिपक्वता वाले अल्पकालिक धन में व्यवहार करता है। इसका कोई एक भौतिक स्थान नहीं है; इसके प्रमुख भागीदार भारतीय रिज़र्व बैंक, वाणिज्यिक बैंक, ग़ैर-बैंकिंग वित्त कंपनियाँ, राज्य सरकारें, बड़े कॉर्पोरेट घराने व म्यूचुअल फ़ंड हैं। क्योंकि प्रपत्र अल्पकालिक हैं और विश्वसनीय ऋणियों द्वारा जारी होते हैं, वे अत्यधिक तरल व अपेक्षाकृत सुरक्षित हैं, और उन पर प्रतिफल उसी अनुपात में सीमित है।

मुद्रा बाज़ार के पाँच प्रपत्र
प्रपत्रजारीकर्ता / उपयोगइसकी पहचान
ट्रेज़री बिल (राजकोष विपत्र)भारतीय रिज़र्व बैंक, भारत सरकार की ओर से, सरकार के अल्पकालिक ऋण हेतुपरिपक्वता एक वर्ष से कम; बट्टे पर जारी व सममूल्य पर शोधित, अतः इसे शून्य कूपन बॉन्ड भी कहते हैं
वाणिज्यिक पत्रबड़ी, साख-योग्य कंपनियाँ, अल्पकालिक धन जुटाने हेतु — प्रायः अंश निर्गम से पहले निर्गमन लागत पूरी करने हेतु सेतु वित्तपोषण के रूप मेंअल्पकालिक असुरक्षित प्रतिज्ञा-पत्र, बेचान व सुपुर्दगी द्वारा परक्राम्य व हस्तांतरणीय
माँग मुद्रा (कॉल मनी)मुख्यतः बैंकों के बीच, अपनी आवश्यक नकद शेष राशि बनाए रखने हेतुमाँग पर चुकाने योग्य, अत्यंत अल्प अवधि हेतु; इसकी ब्याज दर कॉल दर है
जमा प्रमाण-पत्रवाणिज्यिक बैंक व विकास वित्तीय संस्थाएँ, व्यक्तियों, निगमों व कंपनियों को, प्रायः तरलता की तंगी के समयअसुरक्षित, परक्राम्य, अल्पकालिक प्रपत्र, वाहक रूप में
वाणिज्यिक विपत्रफ़र्में, कार्यशील पूँजी की आवश्यकताओं के वित्तपोषण हेतुविनिमय-पत्र; वाणिज्यिक बैंक द्वारा स्वीकृत व्यापारिक विपत्र वाणिज्यिक विपत्र बन जाता है और भुनाया जा सकता है
⚠️ वाणिज्यिक पत्र बनाम वाणिज्यिक विपत्र
नाम लगभग समान हैं और प्रपत्र नहीं। वाणिज्यिक पत्र प्रतिज्ञा-पत्र है — किसी कंपनी का चुकाने का अपना असुरक्षित वचन, जो केवल बड़ी, साख-योग्य फ़र्में जारी करती हैं। वाणिज्यिक विपत्र व्यापारिक बिक्री से उत्पन्न विनिमय-पत्र है, जिसे बैंक स्वीकार करता है। इसी प्रकार ट्रेज़री बिल सरकार का प्रपत्र है, किसी कंपनी का नहीं। कुछ भी और पढ़ने से पहले यह पढ़िए कि उसे कौन जारी करता है।

पूँजी बाज़ार

पूँजी बाज़ार मध्यम व दीर्घकालिक धन में व्यवहार करता है — समता अंश, ऋणपत्र, बॉन्ड, पूर्वाधिकार अंश आदि — और इसके भागीदारों में विकास बैंक, वाणिज्यिक बैंक, शेयर बाज़ार व बड़ी संख्या में व्यक्तिगत निवेशक आते हैं। इसके दो भाग हैं। प्राथमिक बाज़ार, या नए निर्गमों का बाज़ार, पहली बार जारी नई प्रतिभूतियों में व्यवहार करता है; कंपनी निवेशकों से सीधे नई पूँजी जुटाती है, अतः प्राथमिक बाज़ार पूँजी निर्माण को सीधे बढ़ावा देता है। द्वितीयक बाज़ार, या शेयर बाज़ार, पहले से जारी विद्यमान प्रतिभूतियों में व्यवहार करता है; स्वामित्व एक निवेशक से दूसरे को जाता है, मूल्य माँग व पूर्ति से तय होते हैं, और कंपनी को कोई नया धन नहीं मिलता — अतः यह पूँजी निर्माण में केवल अप्रत्यक्ष योगदान देता है, निवेशकों को वह तरलता देकर जो उन्हें प्राथमिक बाज़ार में ख़रीदने को तैयार करती है।

प्राथमिक बाज़ार में निर्गमन की विधियाँ
विधिइसकी पहचान
प्रविवरण द्वारा प्रस्तावकंपनी प्रविवरण जारी कर जनता को अभिदान हेतु आमंत्रित करती है
विक्रय हेतु प्रस्तावप्रतिभूतियाँ किसी मध्यस्थ, जैसे निर्गम गृह या शेयर दलाल, को तय मूल्य पर बेची जाती हैं, जो उन्हें जनता को ऊँचे मूल्य पर पुनः बेचता है
निजी नियोजनप्रतिभूतियाँ कुछ संस्थागत निवेशकों या चयनित व्यक्तियों को आवंटित होती हैं, सार्वजनिक निर्गम की लागत बचाते हुए
अधिकार निर्गमनए अंश पहले विद्यमान अंशधारियों को प्रस्तावित होते हैं, उनके पहले से धारित अंशों के अनुपात में
ई-IPOनिर्गम शेयर बाज़ार की ऑनलाइन प्रणाली द्वारा, पंजीकृत दलालों के माध्यम से प्रस्तावित होता है
पूँजी बाज़ार बनाम मुद्रा बाज़ार
आधारपूँजी बाज़ारमुद्रा बाज़ार
भागीदारवित्तीय संस्थाएँ, बैंक, कॉर्पोरेट, विदेशी निवेशक व सामान्य खुदरा निवेशकमुख्यतः RBI, बैंक, वित्तीय संस्थाएँ व वित्त कंपनियाँ; व्यक्ति विरले
प्रपत्रसमता अंश, ऋणपत्र, बॉन्ड, पूर्वाधिकार अंशट्रेज़री बिल, वाणिज्यिक पत्र, माँग मुद्रा, जमा प्रमाण-पत्र, वाणिज्यिक विपत्र
अवधिमध्यम व दीर्घकालिकएक वर्ष तक
तरलता व सुरक्षाकम तरल व अधिक जोखिमपूर्णअत्यधिक तरल व अधिक सुरक्षित
अपेक्षित प्रतिफलअधिककम

शेयर बाज़ार

शेयर बाज़ार वह संस्था है जो विद्यमान प्रतिभूतियों के क्रय-विक्रय हेतु मंच प्रदान करती है — द्वितीयक बाज़ार का संगठित रूप। 1875 में स्थापित बॉम्बे स्टॉक एक्सचेंज एशिया का सबसे पुराना है। पुस्तक इसके कार्य गिनाती है: विद्यमान प्रतिभूतियों को तरलता व विपणनीयता प्रदान करना; माँग व पूर्ति द्वारा प्रतिभूतियों का मूल्य-निर्धारण; लेन-देन की सुरक्षा, क्योंकि व्यवहार विनियमित हैं; बचत को निवेश में प्रवाहित कर आर्थिक विकास में योगदान; सामान्य लोगों को निवेश हेतु प्रोत्साहित कर समता संस्कृति का प्रसार; और क़ानून के भीतर सट्टे का अवसर प्रदान करना, जो स्वयं तरलता में सहायक है।

आज व्यापार स्क्रीन-आधारित है: आदेश पंजीकृत दलाल के माध्यम से दिए जाते हैं और इलेक्ट्रॉनिक रूप से मिलाए जाते हैं। प्रतिभूतियाँ अभौतिकीकरण के बाद इलेक्ट्रॉनिक रूप में रखी जाती हैं — भौतिक प्रमाण-पत्रों को इलेक्ट्रॉनिक धारिता में बदलना। उन्हें निक्षेपागार (डिपॉज़िटरी) रखता है, वह संस्था जो प्रतिभूतियाँ इलेक्ट्रॉनिक रूप में रखती है, जैसे बैंक धन रखता है; भारत में दो हैं, NSDL व CDSL। निवेशक निक्षेपागार सहभागी के माध्यम से निक्षेपागार तक पहुँचता है, जैसे कोई बैंक या दलाल, जिसके पास निवेशक डीमैट खाता खोलता है।

SEBI — भारतीय प्रतिभूति एवं विनिमय बोर्ड

SEBI की स्थापना भारत सरकार ने 12 अप्रैल 1988 को एक अंतरिम, ग़ैर-वैधानिक संस्था के रूप में की, और उसे SEBI अधिनियम, 1992 द्वारा 1992 में वैधानिक शक्तियाँ दी गईं। इसके उद्देश्य: शेयर बाज़ारों व प्रतिभूति उद्योग का विनियमन ताकि वे व्यवस्थित ढंग से कार्य करें; निवेशकों, विशेषकर व्यक्तिगत निवेशकों, के अधिकारों व हितों की रक्षा तथा उनका मार्गदर्शन व शिक्षण; व्यापारिक कदाचार रोकना तथा उद्योग के स्व-विनियमन व वैधानिक विनियमन में संतुलन बनाना; और दलालों व मर्चेंट बैंकरों जैसे मध्यस्थों हेतु आचार संहिता व उचित व्यवहार का विनियमन व विकास।

SEBI के तीन प्रकार के कार्य
प्रकारउदाहरण
संरक्षणात्मक — निवेशकों की रक्षा हेतुकपटपूर्ण व अनुचित व्यापार व्यवहार निषिद्ध करना; भेदिया व्यापार नियंत्रित करना; मूल्य-हेराफेरी रोकना; उचित व्यवहार को बढ़ावा देना; निवेशकों को शिक्षित करना
विकासात्मक — बाज़ार के विकास हेतुमध्यस्थों का प्रशिक्षण; लचीले दृष्टिकोण से शेयर बाज़ारों की गतिविधियों को बढ़ावा — जैसे पंजीकृत दलालों के माध्यम से इंटरनेट व्यापार की अनुमति
नियामक — व्यवसाय के विनियमन हेतुदलालों, उप-दलालों, मर्चेंट बैंकरों व अन्य मध्यस्थों का पंजीकरण; अधिग्रहण प्रस्तावों का विनियमन; शुल्क लगाना; शेयर बाज़ारों व मध्यस्थों के निरीक्षण, जाँच व अंकेक्षण
🧠 किसे लाभ होता है, यह प्रकार तय करता है
यदि कार्यवाही निवेशक को ठगे जाने से बचाती है — भेदिया व्यापार, मूल्य-हेराफेरी, भ्रामक कथन — तो वह संरक्षणात्मक है। यदि वह किसी मध्यस्थ का पंजीकरण या निगरानी करती है — दलालों को अनुज्ञा, शेयर बाज़ार का अंकेक्षण, अधिग्रहणों का विनियमन — तो नियामक है। यदि वह बाज़ार को बढ़ाती है — प्रशिक्षण, व्यापार की नई विधियाँ — तो विकासात्मक है।

मुख्य बिंदु

  • वित्तीय बाज़ार बचत गतिशील करते हैं, मूल्य तय करते हैं, तरलता देते हैं और लेन-देन लागत घटाते हैं। मुद्रा बाज़ार एक वर्ष तक का धन सँभालता है; पूँजी बाज़ार, मध्यम व दीर्घकालिक धन।
  • ट्रेज़री बिल: सरकार हेतु RBI, शून्य कूपन। वाणिज्यिक पत्र: बड़ी कंपनी का असुरक्षित प्रतिज्ञा-पत्र, सेतु वित्तपोषण हेतु। माँग मुद्रा: माँग पर देय, बैंकों के बीच। जमा प्रमाण-पत्र: बैंक, वाहक रूप। वाणिज्यिक विपत्र: बैंक-स्वीकृत व्यापारिक विपत्र।
  • प्राथमिक बाज़ार नई प्रतिभूतियाँ जारी करता है और सीधे पूँजी बनाता है; द्वितीयक बाज़ार विद्यमान प्रतिभूतियों का व्यापार करता है। निर्गमन विधियाँ: प्रविवरण, विक्रय हेतु प्रस्ताव, निजी नियोजन, अधिकार निर्गम, ई-IPO।
  • शेयर बाज़ार तरलता देता है, प्रतिभूतियों का मूल्य तय करता है, व्यवहार सुरक्षित बनाता है और समता संस्कृति फैलाता है। अभौतिकीकृत प्रतिभूतियाँ निक्षेपागार (NSDL, CDSL) में निक्षेपागार सहभागी के माध्यम से रखी जाती हैं।
  • SEBI: 1988 में स्थापित, 1992 से वैधानिक। संरक्षणात्मक कार्य निवेशकों की रक्षा करते हैं (भेदिया व्यापार, मूल्य-हेराफेरी); नियामक कार्य मध्यस्थों का पंजीकरण व निगरानी करते हैं; विकासात्मक कार्य बाज़ार बढ़ाते हैं।

अभ्यास प्रश्न (8)

उत्तर खोलने से पहले प्रत्येक प्रश्न हल करें। हर व्याख्या सही विकल्प के साथ लुभावना गलत विकल्प भी बताती है, क्योंकि अंक वहीं जाते हैं।

  1. ट्रेज़री बिल कौन जारी करता है?

    1. बड़ी कंपनियाँ, धन की अपनी अल्पकालिक आवश्यकताएँ पूरी करने हेतु
    2. RBI, भारत सरकार की ओर से
    3. SEBI, मुद्रा बाज़ार व उसके भागीदारों के विनियमन हेतु
    4. वाणिज्यिक बैंक, व्यक्तिगत जमाकर्ताओं व कंपनियों को
    उत्तर देखें

    उत्तर: B — RBI, भारत सरकार की ओर से

    ट्रेज़री बिल सरकार का अल्पकालिक ऋण प्रपत्र है, जो RBI भारत सरकार की ओर से बट्टे पर जारी करता है और सममूल्य पर शोधित होता है। बड़ी कंपनियाँ वाणिज्यिक पत्र जारी करती हैं, और यही सामान्य भ्रम है। वाणिज्यिक बैंक जमा प्रमाण-पत्र जारी करते हैं, और SEBI प्रपत्र जारी करने के बजाय प्रतिभूति बाज़ार का विनियमन करता है।

  2. एक सूचीबद्ध कंपनी को अधिक पूँजी चाहिए और वह बाहरी लोगों को प्रस्ताव देने से पहले अपने विद्यमान अंशधारियों को नए अंश देती है — पहले से धारित प्रत्येक चार पर एक नया अंश। पूँजी जुटाने की यह विधि है:

    1. निजी नियोजन
    2. विक्रय हेतु प्रस्ताव
    3. अधिकार निर्गम
    4. ई-IPO
    उत्तर देखें

    उत्तर: C — अधिकार निर्गम

    नए अंश पहले विद्यमान अंशधारियों को उनकी धारिता के अनुपात में देना अधिकार निर्गम है। निजी नियोजन प्रतिभूतियाँ कुछ चयनित संस्थाओं या व्यक्तियों को आवंटित करता है, सभी विद्यमान अंशधारियों को आनुपातिक रूप से नहीं। विक्रय हेतु प्रस्ताव एक मध्यस्थ के माध्यम से होता है जो जनता को पुनः बेचता है, और ई-IPO शेयर बाज़ार की ऑनलाइन प्रणाली द्वारा जनता को निर्गम है।

  3. निम्नलिखित में से कौन-सा कथन द्वितीयक बाज़ार के बारे में सत्य है?

    1. यह पहले से जारी प्रतिभूतियों में व्यवहार करता है, जिनका मूल्य माँग व पूर्ति से तय होता है
    2. कंपनी स्वयं नव-सृजित प्रतिभूतियाँ सीधे निवेशकों को बेचती है
    3. यह उन कंपनियों को सीधे नई दीर्घकालिक पूँजी देता है जिनके अंशों का व्यापार होता है
    4. यह केवल एक वर्ष से कम परिपक्वता वाले प्रपत्रों में व्यवहार करता है
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — यह पहले से जारी प्रतिभूतियों में व्यवहार करता है, जिनका मूल्य माँग व पूर्ति से तय होता है

    द्वितीयक बाज़ार निवेशकों के बीच विद्यमान प्रतिभूतियों का व्यापार करता है, और उनके मूल्य माँग व पूर्ति से निर्धारित होते हैं। कंपनी द्वारा नई प्रतिभूतियाँ बेचना और सीधे नई पूँजी जुटाना, दोनों प्राथमिक बाज़ार का वर्णन करते हैं, और यही वह तुलना है जिसे प्रश्न जाँचता है। एक वर्ष से कम के प्रपत्र मुद्रा बाज़ार के हैं, पूँजी बाज़ार के किसी भी आधे भाग के नहीं।

  4. SEBI 1988 में एक ग़ैर-वैधानिक संस्था के रूप में स्थापित हुआ। उसे किस वर्ष वैधानिक शक्तियाँ दी गईं?

    1. 1988
    2. 1956
    3. 1991
    4. 1992
    उत्तर देखें

    उत्तर: D — 1992

    SEBI, SEBI अधिनियम, 1992 द्वारा 1992 में वैधानिक संस्था बना। 1988 वह वर्ष है जब वह स्थापित हुआ, पर वैधानिक शक्तियों के बिना — प्रश्न इसी अंतर पर टिका है। 1991 नई आर्थिक नीति का वर्ष है, जिसे अभ्यर्थी कभी-कभी SEBI से जोड़ देते हैं, और 1956 का SEBI के निर्माण से कोई संबंध नहीं।

  5. SEBI एक कंपनी निदेशक को दंडित करता है जिसने ऐसी मूल्य-संवेदी सूचना के आधार पर कंपनी के अंश ख़रीदे जो अभी सार्वजनिक नहीं की गई थी। ऐसे आचरण पर नियंत्रण SEBI के किस श्रेणी के कार्यों में आता है?

    1. विकासात्मक कार्य
    2. नियामक कार्य
    3. परामर्शी कार्य
    4. संरक्षणात्मक कार्य
    उत्तर देखें

    उत्तर: D — संरक्षणात्मक कार्य

    अप्रकाशित मूल्य-संवेदी सूचना पर व्यापार भेदिया व्यापार है, और उसका नियंत्रण SEBI के संरक्षणात्मक कार्यों में सूचीबद्ध है, जिनका उद्देश्य निवेशकों को अनुचित व्यवहार से बचाना है। नियामक कार्य लुभावना विकल्प है क्योंकि दंड नियामक जैसा लगता है, पर उस श्रेणी में मध्यस्थों का पंजीकरण व पर्यवेक्षण, अधिग्रहणों का विनियमन और शुल्क लगाना आता है। विकासात्मक कार्य बाज़ार बढ़ाते हैं, और "परामर्शी" तीन श्रेणियों में से एक नहीं है।

  6. उत्कृष्ट साख-रेटिंग वाली एक बड़ी कंपनी तीन महीने में सार्वजनिक अंश निर्गम की योजना बनाती है और निर्गम के व्यय चुकाने हेतु उसे अभी धन चाहिए। वह निवेशकों को बेचे गए असुरक्षित अल्पकालिक प्रतिज्ञा-पत्र द्वारा धन जुटाती है। यह प्रपत्र है:

    1. ट्रेज़री बिल
    2. वाणिज्यिक पत्र
    3. जमा प्रमाण-पत्र
    4. माँग मुद्रा
    उत्तर देखें

    उत्तर: B — वाणिज्यिक पत्र

    बड़ी, साख-योग्य कंपनी द्वारा जारी असुरक्षित अल्पकालिक प्रतिज्ञा-पत्र वाणिज्यिक पत्र है, और अंश निर्गम से पहले निर्गमन लागत पूरी करने हेतु धन जुटाना वह सेतु वित्तपोषण है जिसके लिए इसका प्रायः प्रयोग होता है। ट्रेज़री बिल RBI सरकार हेतु जारी करता है, जमा प्रमाण-पत्र बैंक, और माँग मुद्रा बैंकों के बीच माँग पर देय ऋण है।

  7. एक निवेशक अपने पुराने काग़ज़ी अंश प्रमाण-पत्र अपने निक्षेपागार सहभागी को सौंपती है, और वे रद्द होकर उसके खाते में इलेक्ट्रॉनिक रूप में जमा हो जाते हैं। यह प्रक्रिया कहलाती है:

    1. अभौतिकीकरण
    2. अभिगोपन
    3. सूचीकरण
    4. निजी नियोजन
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — अभौतिकीकरण

    भौतिक प्रमाण-पत्रों को इलेक्ट्रॉनिक धारिता में बदलना अभौतिकीकरण है, और निक्षेपागार सहभागी निवेशक की उस निक्षेपागार से कड़ी है जो उन्हें रखता है। अभिगोपन निर्गम में न बिके अंश ख़रीदने की गारंटी है, सूचीकरण शेयर बाज़ार पर व्यापार हेतु प्रतिभूति का प्रवेश है, और निजी नियोजन कुछ निवेशकों को नई प्रतिभूतियाँ जारी करने का ढंग है; कोई भी रूप-परिवर्तन का वर्णन नहीं करता।

  8. निम्नलिखित में से कौन-सी विशेषता पूँजी बाज़ार के बजाय मुद्रा बाज़ार की है?

    1. इसके मुख्य प्रपत्र समता अंश व ऋणपत्र हैं
    2. जुटाया गया धन मुख्यतः स्थायी परिसंपत्तियाँ ख़रीदने में लगता है
    3. इसके प्रपत्र एक वर्ष में परिपक्व होते हैं और अत्यधिक तरल हैं
    4. छोटे व्यक्तिगत निवेशक इसके मुख्य भागीदार हैं
    उत्तर देखें

    उत्तर: C — इसके प्रपत्र एक वर्ष में परिपक्व होते हैं और अत्यधिक तरल हैं

    मुद्रा बाज़ार के प्रपत्र एक वर्ष में परिपक्व होते हैं और अत्यधिक तरल व अपेक्षाकृत सुरक्षित हैं। समता अंश व ऋणपत्र पूँजी बाज़ार के प्रपत्र हैं, और स्थायी परिसंपत्तियों हेतु दीर्घकालिक धन वही है जो पूँजी बाज़ार देता है। व्यक्तिगत खुदरा निवेशक पूँजी बाज़ार में बड़ा भाग लेते हैं, जबकि मुद्रा बाज़ार के भागीदार मुख्यतः RBI, बैंक व वित्तीय संस्थाएँ हैं — अतः छोटे व्यक्तिगत निवेशकों को इसके मुख्य भागीदार बताना दोनों बाज़ारों को उलट देता है।