वित्तीय प्रबंध — निवेश, वित्तपोषण व लाभांश निर्णय, तथा पूँजी संरचना

व्यावसायिक वित्त वह धन है जिसकी व्यवसाय को परिसंपत्तियाँ ख़रीदने, परिचालन का भुगतान करने और बढ़ने हेतु आवश्यकता होती है। वित्तीय प्रबंध उस वित्त की अनुकूलतम प्राप्ति व उपयोग से संबंधित है: सही स्रोतों से न्यूनतम लागत पर धन जुटाना, और उसे ऐसे उपयोगों में लगाना जो अपनी लागत से अधिक कमाएँ। इसका प्राथमिक उद्देश्य धन अधिकतमीकरण है — समता अंशों का बाज़ार मूल्य अधिकतम करना, जो तब होता है जब हर निर्णय अपनी लागत से अधिक लाभ लाए। तीन निर्णय निकलते हैं: निवेश (धन कहाँ लगाएँ), वित्तपोषण (उसे कहाँ से प्राप्त करें) और लाभांश (लाभ का कितना भाग बाँटें)। अध्याय फिर वित्तीय नियोजन, पूँजी संरचना तथा स्थायी व कार्यशील पूँजी के कारकों के बारे में पूछता है — और यह प्रश्नपत्र का वह स्थान है जहाँ आपको प्रति अंश आय की गणना करनी पड़ सकती है।

तीन वित्तीय निर्णय और उनके कारक

निवेश निर्णय इस बारे में है कि फ़र्म का धन विभिन्न परिसंपत्तियों में कैसे निवेशित हो। दीर्घकालिक निवेश निर्णय पूँजी बजटन निर्णय कहलाते हैं — नई मशीन ख़रीदना, नया संयंत्र खोलना — और वे महत्त्वपूर्ण हैं क्योंकि वे वर्षों तक अर्जन-क्षमता प्रभावित करते हैं, बड़ी राशि लगती है, जोखिम होता है, और भारी लागत के बिना उन्हें पलटा नहीं जा सकता। अल्पकालिक निवेश निर्णय नकदी, स्टॉक व प्राप्यों से जुड़े कार्यशील पूँजी निर्णय हैं। वित्तपोषण निर्णय विभिन्न स्रोतों से जुटाए जाने वाले वित्त की मात्रा के बारे में है — ऋण (उधार धन, जिस पर निश्चित ब्याज लागत व वित्तीय जोखिम होता है) और समता (अंशधारियों का धन, जिस पर कोई निश्चित दायित्व नहीं पर लागत अधिक) का मिश्रण। लाभांश निर्णय इस बारे में है कि लाभ का कितना भाग अंशधारियों में बाँटा जाए और कितना व्यवसाय में रखा जाए।

प्रत्येक निर्णय को प्रभावित करने वाले कारक
निर्णयकारक
निवेश (पूँजी बजटन)परियोजना के नकद प्रवाह; प्रतिफल की दर; प्रयुक्त निवेश मानदंड (परियोजनाओं की तुलना की तकनीकें)
वित्तपोषणलागत; जोखिम; निर्गमन लागत (धन जुटाने की लागत — प्रविवरण, अभिगोपन, दलाली); नकद प्रवाह स्थिति; स्थायी परिचालन लागत; नियंत्रण संबंधी विचार; पूँजी बाज़ार की दशा
लाभांशआय की मात्रा व स्थिरता; लाभांश की स्थिरता; विकास के अवसर; नकद प्रवाह स्थिति; अंशधारियों की प्राथमिकता; कराधान नीति; शेयर बाज़ार की प्रतिक्रिया; पूँजी बाज़ार तक पहुँच; वैधानिक व अनुबंधात्मक प्रतिबंध
⚠️ नियंत्रण संबंधी विचार ऋण की ओर धकेलते हैं
अधिक समता निर्गमन नए अंशधारी लाता है, जिनके पास मताधिकार होता है और जो विद्यमान स्वामियों का नियंत्रण घटा सकते हैं। ऋण पर कोई मताधिकार नहीं होता। अतः नियंत्रण खोने से चिंतित कंपनी ऋण पसंद करती है — और जो प्रश्न पूछता है कि प्रवर्तकों ने "प्रबंध नियंत्रण बनाए रखने हेतु" अंश निर्गम के बजाय ऋण क्यों चुना, वह लागत नहीं, नियंत्रण संबंधी विचारों की ओर संकेत करता है।

वित्तीय नियोजन

वित्तीय नियोजन संगठन के भावी परिचालन का वित्तीय ख़ाका तैयार करना है। इसके दो उद्देश्य हैं: जब भी आवश्यकता हो धन की उपलब्धता सुनिश्चित करना, और यह देखना कि फ़र्म अनावश्यक संसाधन न जुटाए, क्योंकि अतिरिक्त धन प्रतिफल जोड़े बिना लागत जोड़ता है। इसका महत्त्व: यह पूर्वानुमान का प्रयास करता है और इस प्रकार फ़र्म को परिस्थितियों का सामना करने में सहायता देता है; व्यावसायिक आघातों व अचंभों से बचाता है; विभिन्न व्यावसायिक कार्यों का समन्वय करता है; अपव्यय व दोहराव घटाता है; वर्तमान को भविष्य से जोड़ता है; और निवेश व वित्तपोषण निर्णयों को जोड़ता है। यह प्रायः तीन से पाँच वर्ष हेतु बनाया जाता है।

पूँजी संरचना व समता पर व्यापार

पूँजी संरचना स्वामियों के धन (समता) व उधार धन (ऋण) का मिश्रण है। ऋण समता से सस्ता है — ब्याज कर-कटौती योग्य व्यय है और ऋणदाता कम जोखिम उठाते हैं — पर फ़र्म के लिए अधिक जोखिमपूर्ण है, क्योंकि ब्याज लाभ हो या न हो, चुकाना पड़ता है। ऋण के अनुपात को वित्तीय उत्तोलन कहते हैं। समता पर व्यापार समता अंशधारियों की प्रति अंश आय बढ़ाने हेतु निश्चित-लागत ऋण का प्रयोग है। यह तभी कारगर है जब निवेश पर प्रतिफल (ROI) ऋण की ब्याज दर से अधिक हो: फ़र्म उधार धन पर उसकी लागत से अधिक कमाती है, और अधिशेष समता अंशधारियों को जाता है। जब ROI ब्याज दर से कम हो, तो ऋण EPS घटाता है।

हल किया उदाहरण — ₹30 लाख आवश्यक, EBIT ₹4.5 लाख (ROI 15%), ऋण 10% पर, कर 30%, ₹10 के अंश
मदकेवल समता (3,00,000 अंश)₹10 लाख ऋण + ₹20 लाख समता (2,00,000 अंश)
EBIT4,50,0004,50,000
घटाइए 10% ब्याज—1,00,000
कर से पूर्व आय4,50,0003,50,000
घटाइए 30% कर1,35,0001,05,000
कर के बाद आय3,15,0002,45,000
EPS₹1.05₹1.225
🎯 यहाँ ऋण विकल्प क्यों जीतता है — और कब नहीं जीतता
ROI 15% है और ऋण की लागत 10%, अतः उधार लिया हर रुपया अपनी लागत से पाँच पैसे अधिक कमाता है, और वह अधिशेष कम अंशों में बँटता है: EPS ₹1.05 से ₹1.225 हो जाता है। इसे ₹2.4 लाख EBIT के साथ दोहराइए (ROI 8%, 10% ब्याज से कम): केवल समता से कर के बाद आय ₹1,68,000 और EPS ₹0.56; ऋण विकल्प से (2,40,000 − 1,00,000) × 0.7 = ₹98,000, 2,00,000 अंशों पर, EPS ₹0.49। अब ऋण EPS घटाता है। यही उलटाव समता पर व्यापार का सार है।
  • नकद प्रवाह स्थिति — ऋण उस फ़र्म के अनुकूल है जिसके नकद प्रवाह मज़बूत व स्थिर हों और जो निश्चित ब्याज व पुनर्भुगतान चुका सके।
  • ब्याज आवरण अनुपात = EBIT ÷ ब्याज। यह जितना ऊँचा होगा, फ़र्म उतनी सहजता से ऋण चुका सकेगी, अतः उतना अधिक ऋण ले सकेगी।
  • ऋण सेवा आवरण अनुपात — देय ब्याज और मूलधन पुनर्भुगतान के विरुद्ध उपलब्ध नकद लाभ; ऊँचा अनुपात अर्थात् ऋण वहन की अधिक क्षमता।
  • साथ ही: निवेश पर प्रतिफल, ऋण की लागत, कर दर (ऊँची कर दर ऋण को अपेक्षाकृत सस्ता बनाती है), समता की लागत, निर्गमन लागत, जोखिम, लचीलापन, नियंत्रण, नियामक ढाँचा, शेयर बाज़ार की दशा, तथा उद्योग की अन्य कंपनियों की पूँजी संरचना।

स्थायी पूँजी व कार्यशील पूँजी

प्रत्येक आवश्यकता को क्या बढ़ाता है
स्थायी पूँजी — दीर्घकालिक परिसंपत्तियाँकार्यशील पूँजी — चालू परिसंपत्तियाँ घटा चालू दायित्व
व्यवसाय की प्रकृति — निर्माता को व्यापारी से अधिक चाहिएव्यवसाय की प्रकृति — नकद बिक्री वाली सेवा फ़र्म को कम चाहिए
परिचालन का स्तर — बड़ा स्तर, अधिक स्थायी पूँजीपरिचालन का स्तर, व्यापार चक्र (तेज़ी में अधिक) व मौसमी कारक (व्यस्त मौसम में अधिक)
तकनीक का चुनाव — पूँजी-प्रधान को श्रम-प्रधान से अधिक चाहिएउत्पादन चक्र — लंबा चक्र अधिक धन अवरुद्ध करता है
प्रौद्योगिकी उन्नयन, विकास की संभावनाएँ व विविधीकरण इसे बढ़ाते हैंग्राहकों को दिया गया उधार इसे बढ़ाता है; आपूर्तिकर्ताओं से प्राप्त उधार इसे घटाता है
वित्तपोषण के विकल्प — परिसंपत्ति पट्टे पर लेना उसके स्वामित्व की आवश्यकता घटाता हैपरिचालन कुशलता इसे घटाती है; मुद्रास्फीति, विकास व प्रतियोगिता इसे बढ़ाते हैं
सहयोग का स्तर — अन्य फ़र्मों के साथ सुविधाएँ साझा करना इसे घटाता हैकच्चे माल की उपलब्धता — अनिश्चित आपूर्ति अर्थात् अधिक स्टॉक व अधिक कार्यशील पूँजी

मुख्य बिंदु

  • वित्तीय प्रबंध का उद्देश्य धन अधिकतमीकरण है — समता अंशों का बाज़ार मूल्य अधिकतम करना — लाभ अधिकतमीकरण नहीं।
  • तीन निर्णय: निवेश (दीर्घकाल हेतु पूँजी बजटन, अल्पकाल हेतु कार्यशील पूँजी), वित्तपोषण (ऋण-समता मिश्रण) व लाभांश (बाँटना या रखना)।
  • समता पर व्यापार EPS तभी बढ़ाता है जब ROI ऋण की ब्याज दर से अधिक हो; उससे कम पर ऋण EPS घटाता है।
  • ऊँचा ब्याज आवरण अनुपात या ऋण सेवा आवरण अनुपात अर्थात् ऋण की अधिक क्षमता; नियंत्रण संबंधी विचार ऋण के पक्ष में हैं, क्योंकि ऋणदाताओं के मत नहीं होते।
  • ग्राहकों को दिया उधार, लंबा उत्पादन चक्र, तेज़ी व व्यस्त मौसम कार्यशील पूँजी बढ़ाते हैं; आपूर्तिकर्ताओं से उधार व परिचालन कुशलता उसे घटाते हैं।

अभ्यास प्रश्न (8)

उत्तर खोलने से पहले प्रत्येक प्रश्न हल करें। हर व्याख्या सही विकल्प के साथ लुभावना गलत विकल्प भी बताती है, क्योंकि अंक वहीं जाते हैं।

  1. वित्तीय प्रबंध का प्राथमिक उद्देश्य है:

    1. चालू वर्ष का लाभ अधिकतम करना
    2. हर वर्ष विक्रय आय अधिकतम करना
    3. कंपनी द्वारा दिया गया कर न्यूनतम करना
    4. समता अंशों का बाज़ार मूल्य अधिकतम करना
    उत्तर देखें

    उत्तर: D — समता अंशों का बाज़ार मूल्य अधिकतम करना

    वित्तीय प्रबंध का लक्ष्य धन अधिकतमीकरण है, अर्थात् समता अंशों का बाज़ार मूल्य अधिकतम करना; यह तब होता है जब निर्णय समय के साथ अपनी लागत से अधिक लाभ लाएँ। चालू वर्ष का लाभ लुभावना विकल्प है पर जोखिम व दीर्घकाल की उपेक्षा करता है — फ़र्म अगले वर्ष को भूखा रखकर इस वर्ष का लाभ बढ़ा सकती है। विक्रय आय व कर न्यूनतम करना संकीर्ण लक्ष्य हैं जो अंशधारियों का धन बढ़ाएँ, यह आवश्यक नहीं।

  2. समता पर व्यापार समता अंशधारियों की प्रति अंश आय तभी बढ़ाता है जब:

    1. निवेश पर प्रतिफल ऋण की ब्याज दर से कम हो
    2. निवेश पर प्रतिफल ऋण की ब्याज दर से अधिक हो
    3. कंपनी कोई आयकर न देती हो
    4. ऋण व समता समान राशि में जुटाए जाएँ
    उत्तर देखें

    उत्तर: B — निवेश पर प्रतिफल ऋण की ब्याज दर से अधिक हो

    ऋण EPS तब बढ़ाता है जब उधार लिया हर रुपया अपनी ब्याज लागत से अधिक कमाए, अतः ROI ब्याज दर से अधिक होना चाहिए; अधिशेष फिर समता अंशधारियों को जाता है। जब ROI कम हो, तो ऋण EPS घटाता है — अतः "ROI ब्याज दर से कम" उलटाव है। कर वास्तव में ऋण को अधिक आकर्षक बनाता है, क्योंकि ब्याज कटौती योग्य है, अतः शून्य कर दर शर्त नहीं है। ऋण व समता का अनुपात प्रभाव की दिशा तय नहीं करता।

  3. एक कंपनी को ₹20 लाख चाहिए और ₹4 लाख EBIT की अपेक्षा है। वह ₹10 लाख 10% ब्याज पर ऋण के रूप में और ₹10 लाख ₹10 वाले 1,00,000 समता अंश निर्गमित कर जुटाती है। कर दर 30% है। उसकी प्रति अंश आय क्या है?

    1. ₹1.40
    2. ₹2.80
    3. ₹2.10
    4. ₹3.00
    उत्तर देखें

    उत्तर: C — ₹2.10

    ब्याज ₹10 लाख का 10% = ₹1,00,000 है, अतः कर से पूर्व आय 4,00,000 − 1,00,000 = ₹3,00,000; 30% कर के बाद ₹2,10,000 बचते हैं; 1,00,000 अंशों पर EPS ₹2.10 है। ₹3.00 कर भूल जाता है, और ₹2.80 ब्याज भूल जाता है (4,00,000 × 0.7 ÷ 1,00,000)। ₹1.40 वह EPS है जो पूरे ₹20 लाख 2,00,000 अंशों के रूप में जुटाने पर होता — वह तुलना जो समता पर व्यापार को कारगर दिखाती है, क्योंकि 20% ROI 10% ब्याज से अधिक है।

  4. निम्नलिखित में से कौन-सा परिवर्तन फ़र्म की कार्यशील पूँजी आवश्यकता को बढ़ाएगा?

    1. ग्राहकों को 30 के बजाय 90 दिन का उधार देना
    2. आपूर्तिकर्ताओं से 30 के बजाय 90 दिन का उधार पाना
    3. उत्पादन चक्र दस दिन से घटाकर चार दिन करना
    4. परिचालन कुशलता सुधारना ताकि स्टॉक तेज़ी से बिके
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — ग्राहकों को 30 के बजाय 90 दिन का उधार देना

    ग्राहकों को लंबा उधार अर्थात् धन अधिक समय तक प्राप्यों में अवरुद्ध रहता है, अतः अधिक कार्यशील पूँजी चाहिए। आपूर्तिकर्ताओं से लंबा उधार उलटा करता है — वह फ़र्म को भुगतान से पहले माल रखने देता है — इसीलिए वह जाल वाला विकल्प है। छोटा उत्पादन चक्र और तेज़ी से बिकता स्टॉक, दोनों धन मुक्त करते हैं और आवश्यकता घटाते हैं।

  5. किसी कंपनी का अगले पंद्रह वर्ष प्रयोग होने वाला नया विनिर्माण संयंत्र स्थापित करने का निर्णय किसका उदाहरण है?

    1. पूँजी बजटन (दीर्घकालिक निवेश) निर्णय
    2. लाभांश (लाभ वितरण) निर्णय
    3. कार्यशील पूँजी (अल्पकालिक निवेश) निर्णय
    4. वित्तपोषण (धन के स्रोत) निर्णय
    उत्तर देखें

    उत्तर: A — पूँजी बजटन (दीर्घकालिक निवेश) निर्णय

    संयंत्र जैसी दीर्घकालिक परिसंपत्ति में धन निवेशित करना पूँजी बजटन निर्णय है — निवेश निर्णय का दीर्घकालिक आधा भाग। कार्यशील पूँजी निर्णय अल्पकालिक आधा भाग है, नकदी, स्टॉक व प्राप्यों से संबंधित। वित्तपोषण निर्णय इस बारे में है कि संयंत्र हेतु धन कहाँ से आएगा, और लाभांश निर्णय लाभ के वितरण के बारे में; दोनों में से कोई बनाने का निर्णय नहीं है।

  6. एक तेज़ी से बढ़ती सॉफ़्टवेयर कंपनी के पास कई लाभदायक विस्तार परियोजनाएँ तैयार हैं, अतः उसका मंडल इस वर्ष के अधिकांश लाभ को रखने और केवल छोटा लाभांश देने का निर्णय लेता है। लाभांश निर्णय को प्रभावित करने वाला कौन-सा कारक मुख्यतः कार्यरत है?

    1. लाभांश की स्थिरता
    2. कराधान नीति
    3. विकास के अवसर
    4. शेयर बाज़ार की प्रतिक्रिया
    उत्तर देखें

    उत्तर: C — विकास के अवसर

    लाभदायक निवेश अवसरों वाली कंपनी उनका वित्तपोषण करने हेतु अपनी आय का अधिक भाग रखती है, अतः विकास के अवसर कम भुगतान की ओर ले जाते हैं। लाभांश की स्थिरता मंडल को लाभांश स्थिर रखने की ओर धकेलती, घटाने की ओर नहीं। कराधान नीति व शेयर बाज़ार की प्रतिक्रिया वास्तविक कारक हैं, पर प्रकरण विस्तार परियोजनाओं को कारण बताता है।

  7. एक कंपनी अंशों के सार्वजनिक निर्गम के बजाय बैंक से सावधि ऋण चुनती है, क्योंकि निर्गम में प्रविवरण, अभिगोपन व दलाली पर भारी व्यय होगा। यह वित्तपोषण निर्णय को प्रभावित करने वाला कौन-सा कारक है?

    1. नियंत्रण संबंधी विचार
    2. नकद प्रवाह स्थिति
    3. पूँजी बाज़ार की दशा
    4. निर्गमन लागत
    उत्तर देखें

    उत्तर: D — निर्गमन लागत

    धन जुटाने के व्यय — प्रविवरण, अभिगोपन, दलाली — निर्गमन लागत हैं, और ऊँची निर्गमन लागत किसी स्रोत को कम आकर्षक बनाती है। नियंत्रण संबंधी विचार भी ऋण के पक्ष में होते, पर दिया गया कारण व्यय है, मताधिकार बनाए रखना नहीं। नकद प्रवाह स्थिति ऋण चुकाने की क्षमता से जुड़ी है, और पूँजी बाज़ार की दशा इससे कि निवेशक ख़रीद रहे हैं या नहीं; दोनों का नाम नहीं लिया गया।

  8. एक कंपनी का EBIT ₹6,00,000 है और वार्षिक ब्याज प्रभार ₹1,50,000। उसका ब्याज आवरण अनुपात, और वह क्या संकेत देता है, है:

    1. 0.25 गुना — कंपनी पर चूक का गंभीर जोखिम है
    2. 4 गुना — कंपनी सहजता से अधिक ऋण चुका सकती है
    3. 4 गुना — कंपनी को आगे कोई ऋण नहीं लेना चाहिए
    4. 4.5 गुना — कंपनी पर नगण्य ऋण है
    उत्तर देखें

    उत्तर: B — 4 गुना — कंपनी सहजता से अधिक ऋण चुका सकती है

    ब्याज आवरण अनुपात EBIT ÷ ब्याज = 6,00,000 ÷ 1,50,000 = 4 गुना है। ऊँचा अनुपात अर्थात् आय ब्याज दायित्व को अधिक सहजता से ढकती है, अतः फ़र्म के पास अधिक ऋण लेने का स्थान है। 0.25 अनुपात को उलट देता है। "4 गुना — ऋण से बचें" में संख्या सही है पर व्याख्या उलटी। 4.5 भाग देने के बजाय EBIT में से ब्याज घटाने से आता है (लाख में, 6 − 1.5)।